【行业研究报告】建筑-建筑装饰行业周报：建筑央企仍为板块投资主线，关注低空经济受益标的

【本周核心观点】我们认为当前建筑央企仍为投资主线：1）从政策催化看，“市
值考核”政策有望细化落地，推动央国企估值上行。2）从基建资金面看，考虑
后续专项债及1万亿新增特别国债发行有望提速，中央预算内投资资金逐步到
后续专项债及1万亿新增特别国债发行有望提速，中央预算内投资资金逐步到
位，基建资金面有望改善。3）从长期经营趋势看，近年来建筑央企市占率已持
续提升，未来在项目大型化、综合化、融资化的趋势下，央企竞争优势将更加明
显，市占率有望加速提升，持续稳健增长能力强。同时PPP新政后建筑央企投资
类项目规模预计会大幅收缩，未来资本开支有望减少，整体自由现金流有望改善。
4）从估值及持仓看：当前建筑板块PE/PB处于近10年13.6%/2.8%分位，仍
处历史最低区间，机构持仓也处于低位，持续重点推荐和关注：1）低估值建筑
央企：中国中铁（PB-lf0.61X，铜矿资源价值重估空间大，如若将资源板块申请
为拟培育主业获批后有望加快发展）、中国铁建（PB-lf0.47X）、中国建筑（PB-
lf0.53X）、中国交建（PB-lf0.52X）、中国化学（PB-lf0.73X）、中国电建（PB-
lf0.67X）、中国能建（PB-lf0.93X）、中国建筑国际（PB-MRQ0.74X）。2）出
海优质国企代表：中材国际（PE8.4X，2024年，后同）、北方国际（PE11.3X）。
3）优质地方国企龙头：隧道股份（PE5.6X）。除国企外，优质成长股重点推荐
汽车研发检测龙头信测标准（PE17X）、出海软土地基龙头上海港湾（PE16X）
以及受益设备更新政策支持的供热节能改造龙头瑞纳智能（PE6.4X）与工业模
块化施工龙头利柏特（PE16X）。近期重要会议及政策多次提出加快发展低空经
济，看好配套基础设施规划设计、投建运营等环节，建议关注布局设计环节的华
设集团（PE7.3X）、设计总院（PE9.4X）、苏交科（PE10.9X）、深城交以及
具备通用机场投建运营经验的中化岩土。
我们认为当前建筑央企仍为投资主线：1）从政策催化看：“市值考核”政策有
望细化落地，推动央企估值上行。当前建筑央企估值仍显著低于其他多数行业国
企，预计后续受政策约束较强，市值管理成效提升空间较大，未来有望通过提升
局等手段提升估值。2）从基建资金面看：截止3月22日，今年累计发行专项债
仅4566亿（上年同期10964亿），预计二季度专项债发行将明显提速，叠加此
前政府工作报告表示拟连续几年发行超长期特别国债专项用于国家重点战略实
施和重点领域安全能力建设（今年预计先发行1万亿），拟安排中央预算内投资
7000亿元，相关资金有望陆续下发，后续基建资金有望边际改善。央企承接项
目多为国家及省级重点工程，预计将是特别国债主要投向，有望受益中央财政支
持加码。3）从长期经营趋势看：近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价
格波动、地产商信用风险等诸多因素影响下，建筑央企市占率已持续提升，未来
在项目大型化、综合化、融资化的趋势下，央企竞争优势将更加明显，预计未来
订单及收入仍可保持高于行业整体的增速，持续稳健增长能力强。此外，央企近
年来已经开始控制PPP等投资类项目规模，增加周期较短、短期现金平衡性更
好的城市开发类项目承接，随着PPP新政出台，预计央企投资类项目规模将进
一步压缩，未来资本开支有望减少，叠加前期项目逐步进入回购期，整体自由现
金流有望改善。4）从估值及持仓看：当前建筑板块PE/PB处于近10年
13.6%/2.8%分位，仍处历史最低区间，机构持仓也处于低位。持续重点推荐和
关注：1）低估值建筑央企：中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建、中国
化学、中国电建、中国能建、中国建筑国际。2）出海优质央企代表：中材国际、
中钢国际、北方国际。3）优质地方国企龙头：隧道股份。
政策有望推动低空经济发展提速，关注布局规划设计及投建运营环节的建筑企
业。近期民航局召开通用航空工作领导小组会议，强调低空经济是新质生产力的
代表，是全球竞逐的战略性新兴产业方向，民航局将积极完善相关法律法规、保
障体系，推动推进低空经济高质量发展。我国于2021年在《国家综合立体交通
网规划纲要》中首提“低空经济”，强调要“发展交通运输平台经济、枢纽经济、
通道经济、低空经济”，后于2023年底中央经济工作会议及2024年政府工作
报告中开始重点强调发展低空经济，系列政策驱动下，我国低空经济有望迈入提