【行业研究报告】恒生电子-人均创收创历史新高，24年预计持续提质增效

2024年3月24日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现
2024年3月24日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现
营收72.8亿元，同比增长12.0%；实现扣非后归母净利润14.5亿
元，同比增长26.5%。公司2023年单Q4实现营收29.1亿元，
同比增长5.4%；实现扣非后归母净利润9.1亿元，同比增长
11.9%。
分业务而言：1）财富科技全年同比增长4.3%，主要系市场对信
创类产品需求未完全释放。目前UF3.0在头部券商竣工，并新签
2家战略客户，为批量上线做准备。2）资管科技全年同比增长
9.3%，目前O45已完成全栈信创研发，新签53家新客户、完成
24家客户竣工。3）运营与机构客户全年同比增长14.3%。新一
代TA新签近百家客户，并在头部客户上线竣工；互联网TA上
线18家客户；新一代估值系统签订30多家客户，并在头部基金
替换友商。4）风险与平台科技全年同比增长19.1%，持续保持
良好发展势头。5）数据服务全年同比增长19.3%，主要系聚源
营收同比增长20%，其中基础数据产品稳健增长，大模型应用产
品与多家客户开展共建。6）创新业务全年同比增长12.5%，主
要受益于云毅营收同比增长19.5%。7）企金、保险核心与金融
基础设施全年同比增长23.1%，其中交易银行和票据支付业务需
求较好，支付清算业务取得突破。
费用方面，公司2023年成本及销售/管理/研发费用之和为60.4
亿元，同比增长8.7%，增速放缓。主要系公司重视人员提质增
效，2023年末公司人数下滑1.2%，人均创收达54.9万元，创
历史新高。公司在年报中展望2024年收入保持稳健增长，费用
增速低于收入，我们预计2024年公司将继续提质增效。根据公
司此前股票期权激励计划，公司2024年解锁目标为收入增长
0%（触发值）~15%（目标值），净利润增长不低于10%。随着
公司核心系统信创标杆渐次树立，预计带来潜在批量交付机会。
基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司
2024~2026年营业收入分别为80.2/89.4/99.8亿元，同比增长
10.1%/11.5%/11.6%；归母净利润分别为17.2/19.2/21.6亿元，同
比增长20.8%/11.6%/12.5%，分别对应27.5/24.6/21.9倍PE，维
金融行业需求不及预期；公司控费不及预期；政策落地节奏不及预
期；竞争风险。
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