【行业研究报告】中国宏桥-2023业绩表现超预期，“量价齐升”有望持续增厚业绩弹性

中国宏桥（01378.HK）
2023业绩表现超预期，“量价齐升”有望持续增厚业绩弹性
公司2023年业绩超预期，2024年铝价利润弹性有望释放。公司已于3月
公司2023年业绩超预期，2024年铝价利润弹性有望释放。公司已于3月
22日公布全年业绩，2023年公司实现营收1336.24亿元，同比增加1.5%；
实现归母净利润114.61亿元，同比增长31.7%；扣非归母净利润114.07
亿元，同比增长29.3%；基本每股收益1.21元，同比增长29.2%。净利润
增加主要系产品整体毛利增加和行政开支减少等影响。随着公司云南电解铝
生产基地搬迁完成，预计2024年氧化铝销量将继续增长，同时，铝价在全
球低库存及加息后周期维持高位预期，并有望伴随美联储降息及新能源相关
绿色用铝占比提升带来定价中枢进一步上移，“量价齐升”增厚业绩弹性。
产品平均毛利率同比小幅提升，氧化铝销量同比增长25%增厚业绩。1）
量，公司实现电解铝产销量626.5/574.8万吨，同比+3.7%/+5%；氧化铝
销量1037.4万吨，同比+25%；铝合金加工产品产销量77/58万吨，同比
+17%/-4.8%。2）价，电解铝均价1.65万元/吨，同比-6.4%；氧化铝均价
2560元/吨，同比-0.8%；铝合金加工产品均价1.98万元/吨，同比-9.2%。
3）毛利率，电解铝17.4%，同比+3.9pct；氧化铝11.1%，同比-4.2pct；
铝合金加工产品14.2%，同比-3.7pct；产品平均毛利率15.7%，同比+1.9pct。
云南宏泰年产203万吨电解铝搬迁项目顺利推进，公司绿色能源占比不断
攀升。云南宏泰绿色电解铝项目203万吨主体工程已完成，正陆续通电投产，
以该项目为核心的产业链集群正在加速形成。另外，云南宏合年产193万吨
的低碳铝项目亦已于2023年正式开工。随着云南电解铝产能搬迁完成，进
一步增加水电资源使用比例，同时加速建设光伏发电等新能源项目，并配合
风光水储能持续协同布局，绿色能源占比不断攀升，降本空间逐渐凸显。
高分红+高股息凸显公司经营稳健性，“以铸代锻”的世界级突破增强其内
生性。2006年至今，公司已实现现金分红13次，累积现金分红449.27亿
元，分红比例高达37.17%。2023年股息率9.86%，同比增长2.94pct。子
公司山东宏桥汽车轻量化大型一体化压铸项目，实现当年建设当年投产。另
外，公司于年内一举推出了三个系列6款革命性铸造铝合金新材料，实现了
“以铸代锻”的世界级突破，公司横向产品的快速拓展，市场地位更加坚固。
投资建议：当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外
拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。另外，公司作为港股，具有明显低
估值优势，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利125/136/146亿元，
风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及
需求波动风险。
财务指标
2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）