【行业研究报告】交运设备-汽车与零部件行业央国企改革专题研究：汽车央国企改革有望推动企业价值重塑

⚫汽车行业央国企改革的必要性。汽车行业央国企上市公司是行业的支柱，为汽车行
业发展做出了贡献；近年来，随着中国新能源汽车快速发展，以比亚迪为代表的民
营企业迎来自主崛起机遇，一批优秀的民营零部件企业亦借助新能源发展东风实现
营企业迎来自主崛起机遇，一批优秀的民营零部件企业亦借助新能源发展东风实现
快速发展，汽车国企上市公司发展速度及经营指标逐步被民营上市公司赶超，估值
水平长期处于较低水平。2024年，国资委接连提出“市值管理考核纳入央企负责人
业绩考核”“新能源车业务单独考核”等新考核办法，有望推动汽车央国企上市公
司加强市值管理、全力发展新能源车业务，激励汽车央国企持续改善经营水平。
⚫央国企上市公司仍然是行业的中坚力量。从整体来看，汽车国企上市公司（分类口
径为SW汽车）2018-2022年总营收维持在1.8万亿元左右。随着民营企业在新能
源汽车发展浪潮下实现崛起，汽车国企上市公司占行业上市公司营收比重逐年下
降，由2018年的68.0%逐步降至2023H1的52.6%。从利润角度来看，汽车国企
上市公司归母净利润占比从2018的74.0%降至2023H1的43.5%。汽车国企上市
公司收入比重在50%以上，仍然是行业的中坚力量。
⚫央国企上市公司经营效率有待提升。从经营指标上看，近年来汽车行业非国企上市
公司毛利率、净利率、ROE等指标均优于国企上市公司，国企上市公司亟待改革促
进经营效率提升。2023H1汽车行业国企上市公司毛利率为11.7%，非国企上市公
司毛利率为17.9%，二者差距6.2个百分点。归母净利率方面，汽车行业国企上市
公司呈现逐年递减趋势，直至2023H1有所改善；净资产收益率方面，汽车行业国
企上市公司净资产收益率（TTM）呈下降趋势，从2018年的9.2%降至2022年的
4.2%，2023H1小幅回升至4.5%。
⚫央国企考核体系持续优化，有望推动央国企价值重塑。2018年以来，国务院国资委
对央企考核指标体系进行了多次调整，由“二利一率”逐步优化为“一利五率”，
2024年国务院国资委将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并将对汽车央企的新能
源车业务单独考核，市值管理及新能源车业务单独考核等有望推动央国企价值重
塑。央国企新能源车业务转型亟待加速，随着央国企改革持续推行、考核指标继续
优化，预计汽车央国企创新转型的活力将进一步激发，在行业内的竞争力及盈利能
力有望进一步提升。
从投资策略上看，央国企实施改革后，将提升企业经营效益和竞争实力，进而其盈利能