【行业研究报告】中国石化-核心业务经营向好，石化龙头长期价值凸显

事件：2024年3月24日晚，中国石化发布2023年年度报告。2023年公
司实现营业收入32122.15亿元，同比下降3.19%；实现归母净利润604.63
亿元，同比下降9.87%；实现扣非后归母净利润606.92亿元，同比增长
4.71%；实现基本每股收益0.51元，同比下降7.85%。公司资产负债率为
52.70%，同比+0.79pct。公司扣非后加权平均净资产收益率为7.61%，同
比-0.28pct。
点评：
➢石化龙头经营稳健，核心板块业绩向好。从公司经营业绩上看，虽
2023年全年归母净利润同比有所下行，但其扣非净利润同比增长，主
要系公司2022年转让上海赛科股权收益人民币137亿元，而2023年
无此影响，叠加计提矿业权出让收益人民币74亿元，导致利润端受一
定影响。从公司核心业务经营情况来看，根据我们测算，2023年公司
勘探开发、炼化及营销板块合计实现854.74亿元经营收益，同比增长
12%，其中上游勘探开发板块受油价中枢回落影响，利润同比有所下
滑，但受益于公司增储上产及降本增效，上游板块业绩仍有弹性空
间；下游炼油板块效益提升与化工板块减亏较为明显，营销及分销板
块稳健运行，有效增厚了公司经营收益，核心板块经营业绩持续向
好。
➢增储上产+降本增效，勘探开发业务基础持续夯实。2023年原油价格
维持高位震荡，布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%。公司
原油平均实现价为3962元/吨，同比下降10.9%，较国际油价降幅偏
窄。在增储上产方面，2023年公司油气产量当量为5.04亿桶，同比增
长3.1%，其中原油、天然气产量分别同比+0.1%、+7.1%，有效实现
了“稳油增气”战略目标。在降本方面，2023年公司油气现金操作成
本为人民币755.2元／吨，同比降低2.3%。2024年公司计划生产原
本为人民币755.2元／吨，同比降低2.3%。2024年公司计划生产原
油2.79亿桶，生产天然气13797亿立方英尺，上游业务基础持续夯
实，叠加公司降本增效推进，业绩弹性有望持续释放。
➢着力生产结构调整，炼化业务经营效益大幅改善。炼油板块，2023年
公司炼油板块实现经营收益206亿元，同比增长68.8%。2023年，国
内防疫政策优化调整，各项商业活动恢复，一定程度上提振了成品油
市场需求，据发改委统计，成品油表观消费量为3.85亿吨，同比增长
11.8%。公司根据市场需求积极调整生产结构、产品国内外销售结
构，实现全年加工原油2.58亿吨，同比增长6.3%，其中煤油产量同
比增长60.7%。化工板块，2023年化工行业下游需求整体仍显疲软，
叠加行业供过于求不利形势延续，公司化工板块仍出现亏损，但受成
本端压力缓解及公司成本压降，公司化工板块亏损60亿元，同比大幅
减亏81亿元。我们认为，当前居民出行常态化，同时民航客运量仍有
一定修复空间，成品油需求有望保持坚挺；而受国内地产端疲软，叠
加行业供需矛盾等因素影响，化工板块景气度静待修复。