【行业研究报告】福瑞达-利润超预期，化妆品营收同增23%

福瑞达（600223.SH）利润超预期，化妆品营收同增23%利润超预期，化妆品营收同增23%投资要点：23年利润超业绩预告上限。23年公司营收46亿元/yoy-65%，主要系地产剥离；归母净利润3.03亿元/yoy+567%；扣非归母净利润1.39亿元/yoy+137%，其中化妆品和医药等业务实现归母净利润2.3亿元，非经主要为地产业务剥离产生的投资收益1.42亿元。23年毛利率46%/yoy+22pct，归母净利率6.6%/yoy+6.3pct，扣非归母净利率3.0%/yoy+2.6pct。23年销售/管理/研发费用率32%/4.9%/3.3%，yoy+21pct/+2.2pct/+2.3pct。其中化妆品营收24亿元/yoy+22%，占比53%，毛利率62%/yoy+1.2pct；医药营收5.2亿元/yoy+1.6%，占比11%，毛利率53%/yoy+0.4pct；原料及衍生品、添加剂营收3.5亿元/yoy+23%，占比8%，毛利率32%/yoy-1.8pct。高毛利产品占比提升带动结构优化。颐莲营收8.57亿元/yoy+20%，2.0、24年摇醒系列水乳及面膜有望贡献增量。2）渠道：化妆品线上营收21亿元/yoy+20%，毛利率63%/yoy+2.1pct，不依赖超头，主播合作多元，保障良性发展；线下营收3.0亿元/yoy+42%，毛利率54%/yoy-5.3pct，抓住线下复苏机遇，预计24年将继续扶持线下渠道增加人群触达。3）品牌定位：颐莲主流客群18~30岁，升级至“中国高保湿”定位持续破圈，目标珂谧新品牌助力“生美+医美”双生态升级。长期看有望构筑以透明质酸和重组胶原蛋白两大核心原料为支撑的医美管线。胶原蛋白方面投资河北纳科，去年投产重组胶原蛋白原料，今年将重视渠道布局。23年已推出重组胶原蛋白新品牌珂谧，进一步丰富品牌矩阵，目前产品覆盖化妆品及二类械，助力“生美+医美”双生态升级。大健康转型及组织改善保障长期经营活力。地产剥离后全面聚焦以化妆品为主的大健康业务，同时高管变动落地，新任核心管理层均为原大健康业务主要领导，在集团支持及公司经营活力上有望优化。盈利预测与投资建议：公司转型落地聚焦大健康，化妆品高价新品优化产品结构，叠加精细化运营提升盈利能力。基于地产剥离影响，我们下调24-25年营收预测和利润预测，预计24-26年营收48/57/67亿元(前次24-25年为49/58亿元)，归母净利润3.8/4.8/5.9亿元(前次24-25年为4.3/5.0亿元)。分部估值，预计24年化妆品归母净利2.6亿元给予38倍PE、药品及原料净利0.7亿元给予25倍PE、根据持股比例物业板块对应市值1.9亿风险提示：消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期。当前价格：9.55元目标价格：11.54元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,016.57/1,016.57流通A股市值(百万元)9,708.23每股净资产(元)3.89资产负债率(%)57.05一年内最高/最低价(元)11.75/6.38一年内股价相对走势团队成员(S0210522050006)CZL3792@hfzq.com.cn(S0210523040002)LSN3916@hfzq.com.cn相关报告1、【华福社服】福瑞达23Q3点评：化妆品23Q3营收增长30%+，毛利率提升7pct——2023.10.292、【华福社服】福瑞达事件点评：管理层变更顺应大健康转型，关注双11大促成绩——2023.10.133、【华福社服】福瑞达23H1点评：大健康业务毛利率持续提升，地产剥离在即——2023.08.27财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）12,9514,5794,7945,6696,702增长率（%）5%-65%5%18%18%净利润（百万元）45303376476592增长率（%）-87%567%24%26%24%EPS（元/股）0.040.300.370.470.58市盈率（P/E）211.831.725.620.216.3市净率（P/B）2.62.42.22.11.9