【行业研究报告】石药集团-成药业务整体稳健，2024年预期公司整体恢复双位数增长

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事件
石药集团2023年录得收入314.5亿元（+1.7%），其中成药收入
256.4亿元（+4.6%），原料药及功能食品58.1亿元（-9.4%）。毛
利率70.5%（-1.4pct），研发费用48.3亿元（+21.2%），研发费
用占成药业务比例18.8%（+2.5pct）；销售费用91.4亿元
（-11.6%），销售费用率29.1%（-4.4pct）；管理费用11.9亿元
（+1.4%），管理费用率3.8%（基本不变）。股东应占溢利58.7
（+1.4%），管理费用率3.8%（基本不变）。股东应占溢利58.7
亿元（-3.6%）。整体符合预期。
点评
成药业务整体稳健增长，抗肿瘤、心血管板块受集采影响下滑。
2023年成药业务收入256.4亿元（+4.6%），在疫情、政策等波动
亿元（+12.1%），其中恩必普保持稳定增长。抗肿瘤板块收入
61.39亿元（-16.4%），其中津优力稳定增长、多美素保持平稳、
克艾力在集采降价影响下收入大幅下滑。抗感染板块收入42.4亿
元（+19.7%），其中安复利克收入翻倍增长。心血管板块收入
24.4亿元（-15.5%），其中明复乐增长理想，玄宁受其他左氨氯地
平品种第八批集采中标影响收入下滑。呼吸系统板块收入15.6亿
元（+124.0%），消化代谢系统收入8.9亿元（+17.8%）。我们认
为，在公司积极拓展零售渠道的带动下，恩必普、玄宁等存量品
种有望在院外保持良好增长。
原料药及功能食品业务主要受维生素C、咖啡因价格影响。2023
年，维生素C原料收入19.3亿元（-23.7%），经营溢利500万元
（-98.9%），主要由于年内销量稳定但价格持续疲软。抗生素原料
收入17.1亿元（+13.9%），经营溢利1.5亿元（+35.2%），主要
受到阿奇霉素等产品销量增加带动。功能食品及其他收入21.7亿
元（-8.9%），经营溢利5.6亿元（-13.3%），主要受到咖啡因价格
下滑影响，但年内咖啡因产品销量略有增长。我们预计2024年维
生素C及咖啡因价格整体相对稳定，部分产品市占率仍有提升空
间。
孟科含KehanMeng袁艺琳YilinYuan
kh.meng@htisec.comyl.yuan@htisec.com
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