【行业研究报告】-宏观季报：国内经济基本面稳中有升 海外非美央行政策转向

国有私营增幅符合预期；社零涨幅相对适中，商品销售不佳、餐饮收入改善；
固投略有好转，结构有所分化；基建投资尚未发力，房地产投资仍然不佳，
制造业投资有所好转；港澳台企业投资有所恢复，内资企业投资相对适中，
外商企业投资表现不佳；民间投资虽然增幅不大，但是已扭转去年5月以来
的下滑趋势，转为正增长；固投总体水平高于去年末，但是仍有改善空间。
的下滑趋势，转为正增长；固投总体水平高于去年末，但是仍有改善空间。
房地产开工竣工跌幅均较大，商品房销售不佳，房企融资有待进一步增大。
财政政策适度加力逐步显现。2024年一季度，政府债券发行暂未提速，
1-2月人民币短期贷款和政府债券少增，致使1-2月社融增量不佳。二季度，
政府债券发行速度有望加速，发挥货币投放渠道功能增强宽货币向宽信用的
进一步转变，以政府支出带动投资和消费的进一步改善。
货币政策自主性进一步增强。2024年一季度，人行超预期降准降息，2
月货币供应有趋势性好转，物价略有改善。非美央行货币政策有所转向，瑞
士央行降息、日本央行结束负利率，欧洲央行和英国央行降息预期有所增强；
美联储最新议息决议相对鸽派，年内降息成大概率事件，降息时点在6月和
7月相互胶着。后期，随着美联储降息的兑现，人行货币政策自主性和空间
将进一步增强，在宏观政策取向一致性背景下，稳健的货币政策与积极的财
政政策将进一步协同发力，年内降准降息仍然可期且MLF超额续作仍有空间。
人民币汇率仍将坚持合理均衡。受非美央行货币政策调整影响，美元指
数相对走强，人民币汇率有所走贬。综合去年3月出口高基数对弱势人民币
的要求以及贬值预期对吸引外资的不利影响，预计短期内在岸美元兑人民币
或仍将在7.20上下波动。中长期，美联储降息时点和幅度，将决定人民币汇
率挑战7.0重要关口。
房地产持续探索新发展模式。1-2月新建商品房销售面积同比下降
20.5%，拖累房企到位资金，部分头部房企债务问题受关注，房企“白名单”
融资规模仍需进一步增大。1-2月房地产开工和竣工表现均不佳，2024年内，
保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工
程”，或将在房地产市场带来增量投资规模，有利于进一步稳定固投水平。
中长期来说，“改革商品房相关基础性制度，着力构建房地产发展新模式”
将是重点工作。
宏观
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