【行业研究报告】-3月主要央行政策解读：美元反弹，关注商品调整风险

宏观事件
3月全球主要央行货币政策落下帷幕：中美欧均维系按兵不动，日本央行17年来首次
3月全球主要央行货币政策落下帷幕：中美欧均维系按兵不动，日本央行17年来首次
加息（鸽派加息），而瑞士央行成为G10中首家降息的央行。外汇市场反映剧烈，在美
元指数走强带动下，瑞郎回落0.95%，澳元和钮元回落0.8%左右，新兴市场货币承压。
核心观点
◼美元反弹，关注工业品的短期调整风险
美元反弹。3月美联储上调中性利率增加美国经济“不着陆”假设，市场短期继续修正美
联储降息预期；3月日本央行谨慎加息（宽松退出不易）和瑞士央行意外降息，释放非
美经济体需求压力上升，叠加中国央行3月宽松谨慎带来的短期需求释放节奏放缓。
黑色、原油、有色压力增强。全球来看，降息预期定价的分化映射到商品体现出下游
需求侧的“韧性”（以美国服务型消费的黏性驱动美元实际利率回升）、中游生产侧的“压
力”（高利率环境对实物消费的增量带来抑制）以及上游供给侧的“放缓”（最终传导至
供给端），相关性测试显示原油、有色对美元反弹敏感。国内来看，政策落地到形成实
物工作量之间仍需时间，黑色在政策传导至需求改善前压力仍存，关注短期调整风险。
◼非美货币短期承压，商品跌出来的空间
汇率：短期非美货币震荡偏弱，俄乌冲突给欧洲经济和社会带来极大不确定性，欧洲
经济基本面仍偏弱，关注短期调整风险。
大宗商品：关注调整压力释放后继续关注有色、原油，黄金和农产品的机会。一方面，
当前处在美联储降息前期，调整过后，继续关注货币地缘博弈对原油价格提供的溢价，
美国制造业回流对于工业金属相关远期定价转向积极。另一方面，随着放缓QT背景下
利率反弹，市场通胀预期或继续改善，叠加2024年厄尔尼诺和拉尼娜快速切换对于农
产品供应的扰动可能增加，关注黄金以及农产品的向上弹性。
◼风险
经济数据短期向上波动，流动性超预期宽松
期货研究报告|宏观资产专题2024-03-25