【行业研究报告】中际联合-风电高空作业龙头、市占率领先，非风电领域积极拓展

投资要点：
高空安全作业设备龙头，产品不断迭代升级。公司专注于高空安全作
业设备的研发和生产，现阶段产品聚焦风电领域，经过多年的持续研
发投入，申请专利累计超600项，主营的高空升降设备完成了从助爬
器、免爬器再到升降机的产品迭代升级。展望后续，随着大兆瓦风机
尤其是深远海风电项目的离岸距离更远，风、浪、潮、涌等海况更加
复杂，机组的日常维护和故障消缺的难度更大，对高性能的高空作业
设备的需求也更高。
设备的需求也更高。
聚焦低价值量、高毛利率缝隙市场，国内竞争格局稳定、市场地位稳
固。从风电设备的角度来看，公司的产品价值量在风机中的占比偏
低，对潜在竞争对手的吸引力有限；从工程机械设备的角度来看，风
电领域的高空作业设备市场规模偏小，属于一种缝隙市场。整体来
看，公司产品市场的特性不容易吸引潜在竞争对手。公司已经在风电
高空作业设备环节形成了单一寡头垄断的市场竞争格局，产品的利基
性突出，整体毛利率为43%以上，净利率为20%以上。
积极拓展高毛利率海外市场，直销渠道提高客户粘性。公司海外市场
营收占比从2018年的9.86%逐年提升至21年的16.99%，并在22年
大幅跃升至39.34%；22年海外市场毛利率高出国内市场接近20个百
分点。公司坚持与客户直接合作的直销模式，打造本土化团队，构建
了公司在当地的销售护城河，并通过渠道和品牌在下游客户端建立较
强的产品粘性。公司IPO募投项目之一美洲市场营销及售后网络建设
经过几年的深耕细作，已经开始取得效果，22年美洲公司净利润占比
超10%。海外市场的竞争对手多为集团性公司下设的子公司或业务部
门，公司与之相比盈利能力明显领先，公司能够集中全公司的资源深
耕产品的研发和升级，及时响应客户需求。
向非风电领域拓展成为必然选择。国内市场的高市占率也意味着量的
逻辑或市占率提升的逻辑比较难，风电零部件公司的多元化拓展也多
依靠此前主营业务的底层共性技术，公司主动延伸至石化、电网、市
政和桥梁等非风电领域，同时切入家庭/个人应急安全防护等领域，
未来将有效平滑风电板块带来的营收波动。23年非风电业务市场的订
单约1,000-2,000万，同比增长8-10倍，有望成为新的利润增长点。
盈利预测与估值。公司是风电高空作业龙头，国内市占率高、依靠产
品升级迭代带来单机价值量提升；国外市占率仍有望进一步提升，尤
其是在美洲等地已经取得积极效果；此外，国内外均有存量机组改造
和风电运维服务市场，有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩。
除风电外，电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也
值得期待，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2023-2025
年营收9.85/14.50/17.90亿元，归母净利润1.46/2.57/3.49亿元，eps为
-35%
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-5%
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