【行业研究报告】归创通桥-B-2023年收入增速略超预期，密网支架有望年内获批

收入增速略超预期，毛利率因集采稍有下滑。2023年收入同比+58%
至人民币5.3亿元（vs公司指引>5亿元），较市场预期高约5%；毛
利率同比-3.5pcts至72.9%，主要受到已集采产品降价以及公司降低
未集采产品价格以获得更大市场份额的影响。当前公司神经介入毛利
未集采产品价格以获得更大市场份额的影响。当前公司神经介入毛利
率约72%-73%，外周介入因集采产品占比更低，较神经介入毛利率约
高2pcts；经调整净利703万（IFRS净亏损7873万元），经调整净利
口径首次录得盈利（vs公司指引：2023年剔除ESOP后实现盈利）。
神经介入：潜在重磅产品密网支架有望年内获批。2023年公司神经
介入业务收入同比+64%至人民币3.8亿元，核心产品市占率继续维持
第一梯队（取栓支架国内市占率约12%、颅内支持导管20%-25%、弹
簧圈约10%、颅内球囊约20%）。京津冀“3+N”28种耗材集采拟中
选结果已于3月19日公示，公司核心产品“蛟龙”取栓支架（二代
产品B组第一，一代产品为A组第四）、银蛇颅内支持导管（A组第
一）均拟中选。此外，公司密网支架计划年内获批，密网支架国内市
场基本被美敦力和微创脑科学占据，公司目前在同时推进小型及大型
未破裂动脉瘤适应症研发，后续有望成为公司收入增长新引擎。
外周介入：Avinger产品预计2025年获批。2023年公司外周介入业
务收入同比+44%至人民币1.5亿元，板块内核心产品外周DCB目前
国内市占率约22%、PTA&高压PTA约12%。公司于3月7日宣布与
Avinger（AVGR.US）战略合作，具体涉及：1）产品BD（用于外周动
脉减容、CTO通路建立的6款导管&设备）；2）生产合作；3）海外
销售合作；4）股权投资。预计此次BD的外周动脉介入产品最早可在
2025年获批，并于2026年为公司贡献不低于人民币2000万元收入。
比+43%至人民币7.6亿元，净利润7,210万元（净利率9.5%）。我们
预计公司2023-26E收入CAGR38%。给予公司6.5x2024EPS目标估值
倍数，目标价16.0港元。
投资风险：集采影响较预期大、手术渗透率及器械国产化率提升慢、
核心产品销售不及预期。
图表1：盈利预测和财务指标
人民币百万元202220232024E2025E2026E
营业收入3345287561,0421,380