【行业研究报告】-美股系列报告（四）：降息周期与科技革命交汇下的资产配置（上）

美股系列报告（四）：降息周期与
科技革命交汇下的资产配置（上）
美国降息周期即将开启，为判断各类资产的走向，我们对1990年至今
八轮降息周期期间及前后各类资产表现进行复盘和分析。我们专门回顾
了1995-1996年降息周期，当时的宏观背景与当下类似，而且遇上了互
联网的第一波投资热潮。我们认为1995-1996年降息周期或可为我们在
当下如何投资由AI引发的新一轮科技革命带来不少启示。我们将在下
篇为大家展开分析本轮降息周期下各类资产将如何演绎。
计首次降息将在二季度到来，全年降息100个基点。此外，如果接下
来通胀数据继续强于预期，那么也不排除降息被延迟到下半年的可能
性（图表1-2）。降息周期即将开启，为了判断各类资产接下来的走向，
性（图表1-2）。降息周期即将开启，为了判断各类资产接下来的走向，
我们对1990年至今降息期间的各类资产价格进行了复盘和分析，发
现在不同经济环境和降息节奏下各类资产的走势截然不同（图表4-5）。
“降息预期”变动可引发资产价格波动，但不改中期趋势。正如我们
此前的分析，历次加息结束至降息前，美国经济增速逐步放缓，通胀
大多处于下行通道，市场在降息周期开启前已开始“降息交易”。随着
降息预期的变化，各类资产价格均较波动，但不改中期趋势。降息前，
如果经济保持韧性，美股大盘指数通常表现较佳，但如果经济陷入衰
退，美股则表现较弱。债券市场通常提前于股市和其他资产反应，十
年期美债利率大多在加息末期至降息前触及高位，随后进入下行通道，
美元大多走弱，黄金价格上升，两者呈现出较强负相关性（图表3）。
三种降息周期中资产表现差异较大：一、衰退性降息，平均降息时长
较久，降息次数和幅度都较大。以绝对回报来看，期间大类资产的表
现为：股票>债券>外汇>大宗商品，从录得正回报概率上看，债券>股
票>外汇>大宗商品。二、预防性降息，平均降息时长较短、降息次数
和幅度都较为有限。以绝对回报来看，期间主要资产类别均录得正回
报，具体表现为：债券>股票>大宗商品>外汇。三、应急性降息，大多
降息时长较短、降息次数较小，但幅度较大。以绝对回报来看，期间
大类资产的表现为：债券>外汇>股票>大宗商品，从录得正回报概率上
看，债券>股票>外汇>大宗商品（图表6-17）。
复盘1995-1996年：当预防性降息周期遇上科技革命投资的“奇点时
刻”。目前，根据彭博，市场对于美联储降息的预期达成的共识是美国
经济有望同比温和放缓并保持正增长、通胀回落但到年底仍高于政策
目标2%，美联储货币政策转向宽松，这些预期均与1995-1996年降息
周期的宏观经济背景有一定相似之处。该轮降息期间，股票>债券>外
汇>商品。降息结束后，美股一枝独秀，其他资产类别均有一定回调，
主要源于互联网第一波投资热潮的出现。与之类似，我们正在经历由
AI引发的全球科技革命的新阶段，预期它将成为美股向上的驱动力，
建议中长期保持对AI相关个股的配置（图表18-26）。
投资风险：美国经济衰退风险大幅上升，政府债务负担加剧，地缘政
治紧张局势升级，美元大幅贬值，流动性趋紧。
赖烨烨
Melody_lai@spdbi.com