【行业研究报告】宝丰能源-2023年报点评：宁东三期兑现业绩下Q4环比增长，内蒙项目稳步推进

事项：
公司发布2023年年度报告，报告期内公司实现营收291.36亿元，同比+2.48%；
归母净利润56.51亿元，同比-10.34%；扣非归母净利润59.49亿元，同比-
11.46%。其中Q4实现营收87.35亿元，同比/环比分别+25.77%/+19.48%，归
母净利润17.60亿元，同比/环比分别+89.25%/+7.71%；扣非归母净利润18.03
母净利润17.60亿元，同比/环比分别+89.25%/+7.71%；扣非归母净利润18.03
亿，同比/环比分别+85.53%/+5.44%。
宁东三期稳步贡献业绩。产销数据方面，2023FY共实现烯烃销量158.5万吨，
同比+22.1万吨，其中Q4实现烯烃销量56.4万吨，主要系宁东三期9月投产
爬坡顺利，三期2023年产能利用率为93.7%；实现焦炭销量697.5万吨，同比
+76.2万吨，同比增加主要系2022年300万吨/年煤焦化项目为年中投产，焦
炭整体2023年产能利用率约为99.7%，同比下滑约9.9pcts。宁东三期烯烃项
目自2023年9月投产以来,各项经济技术指标基本已达到设计要求，且三期和
二期整体盈利水平较为接近。
油煤价差向好，烯烃板块盈利持续上行。Q4以来主要因气化原料煤价格维持
23年9月上涨后的高位震荡，烯烃价差有所收窄。自2024年初以来，动力煤
受下游需求清淡影响，累计跌幅（截至3.22）已达9.01%，同期WTI原油价
格同比涨幅达14.6%，油煤价差持续扩大，公司烯烃盈利预计有所修复。展望
2024年，美联储降息预期下再通胀有望开启，原油价格上行将支撑聚烯烃价
格，同时动力煤受国内政策管制涨幅或有限，油煤价差有望扩大。此外，2024Q1
双焦板块同样受淡季影响下跌较为明显，但当前钢厂价格下降与去库并行，且
焦煤价格已经接近跌至2019年以来低点，静待旺季补库需求兑现带动双焦板
块利润修复。
内蒙项目稳步推进，员工持股激励计划绑定核心员工利益。内蒙项目300万
吨项目已于2023年3月开工建设，所有在建产能投产后，烯烃（不含EVA）
产能将达520万吨。顺周期来临时公司有望实现β和α共振，成功固化涨幅。
公司拟推出员工持股计划，有助于保障产能扩张期内蒙项目得稳定推进，绑定
核心技术人员利益。拟募集资金总额不超过1.49亿元。参与员工持股计划的
员工拟包括总裁刘元管在内的中高层管理人员，核心骨干等不超过30人。我
们认为员工持股计划的推出或进一步稳定内蒙项目的投产预期。
投资建议：结合公司内蒙项目的四季度投产预期，我们维持2024-2025年的
归母净利润预期为97.79/148.23亿元，并新增2026年盈利预测150.34亿元，
对应当前PE分别12x/8x/7x。参考公司历史估值和未来产能高增预期，我们
给予公司2024年16倍目标P/E，对应目标21.28元，维持“强推”评级。
风险提示:产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动
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