【行业研究报告】惠泰医疗-全年净利率进一步提升，自主品牌出海表现优异

2024年3月24日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现
2024年3月24日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现
收入16.50亿元，同比+36%；归母净利润5.34亿元，同比+49%；
实现扣非归母净利润4.68亿元，同比+46%；
分季度来看，2023Q4实现收入4.37亿元，同比+33%；归母净利润
1.31亿元，同比+34%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比+22%。
国内产品覆盖率持续提升，国际自主品牌出海表现突出。公司持
续加强市场开拓，电生理业务实现收入3.68亿元，同比+26%，在
超过800家医院完成三维电生理手术10000余例，手术量较2022
年增长超过200%。冠脉通路类业务实现收入7.91亿元，同比+39%；
外周介入类业务实现收入2.56亿元，同比+40%。此外公司境外业
务实现收入2.34亿元，同比+73%，占总收入比例达到14%。中东
非洲、独联体区域同比增长超过100%，自主品牌出海表现优异。
全年净利率进一步提升，多类研发项目推进顺利。2023年公司综
合毛利率达到71.3%，同比+0.1pct；净利率达到31.6%，同比
+3.7pct，公司销售规模提升、降本控费带来的利润率增长可观。
公司全年研发费用率14.4%，同比基本持平。在研项目中，胸主动
脉支架TAA等产品已进入注册发补阶段，同时电生理脉冲消融PFA
导管、脉冲消融仪等处于临床试验阶段，核心研发项目进展顺利。
迈瑞收购公司控制权，海外市场销售有望协同。1月迈瑞医疗公告
拟通过全资子公司深迈控收购惠泰约1412万股股份，占公司总股
本的21.12%。引入国产医疗设备龙头迈瑞作为控股股东后，惠泰
有望在三维标测设备、射频消融仪等设备产品研发能力上进一步
加强。同时海外市场自有品牌将通过迈瑞已经建立的海外完善渠
道实现协同经营，未来国际市场拓展有望加速。
我们看好公司在电生理及血管介入领域的发展前景，预计
2024-2026年公司归母净利润分别为7.11、9.76、13.03亿元，同
比增长33%、37%、34%，EPS分别为10.63、14.60、19.49元，现
医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推
广进度不达预期风险。
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