【行业研究报告】锦波生物-2023年归母净利润同增175%，业务多点开花，看好胶原蛋白龙头

事件：
公司发布2023年报，2023年营收7.80亿，yoy+99.97%，归母净利润3.0
亿元，yoy+174.6%，扣非归母净利润2.9亿，yoy+181.0%。其中23Q4营收
2.6亿，yoy+89.7%，归母净利润1.1亿元，yoy+176.1%，扣非归母净利润
1.0亿，yoy+183.3%。
■营收：分产品看2023①医疗器械营收6.8亿，同增122.7%，其中单一
材料医疗器械营收5.7亿，同增254.7%，截至23年报，薇旖美销售团队135
人，覆盖终端机构约2000家；②功能护肤营收0.76亿，同增12%，主要
人，覆盖终端机构约2000家；②功能护肤营收0.76亿，同增12%，主要
系23年6月中旬新增单一成分功能性护肤品“ProtYouth®”，导致单一成
分功能性护肤品较上年同期增加66.54%；③原料及其他营收0.24亿，同增
42.9%，公司与欧莱雅建立战略合作，开启了公司原料进入国际知名品牌供
应链的里程碑。
■成本端，2023年毛利率90.16%，同增加4.7pct，2023Q4毛利率90.54%，
同增加3.2pct，主要系高毛利单一材料医疗器械毛利率及销售提升。
■费用端，2023销售费用1.65亿，同增57.17%，主要系公司加大销售投
入&人员费用增加；管理费用0.92亿元，同增107.01%，主要系销售规模
提升、管理人员增加、产业园配套设施折旧及ipo上市费用。研发费用0.85
亿元，同增87.12%，主要系公司高度重视功能蛋白系统性创新研发。
投资建议：重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均
加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦
波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证50流动性改善，同时商业化加速，
业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，
稳价盘，预计24年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市打
造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位C端胶原再
生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。我
们预计24-26年归母净利润为4.6/6.5/8.5亿元，对应PE33/23/18X，维持“买
入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、
行业政策风险
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)390.20780.261,217.211,728.432,333.38
增长率(%)67.1599.9656.0042.0035.00
EBITDA(百万元)200.41479.76582.90807.641,047.23
归属母公司净利润(百万元)109.18299.80457.66653.87852.81
增长率(%)90.24174.6052.6642.8730.42
EPS(元/股)1.604.406.729.6012.53