【行业研究报告】万物云-2023年年报点评：蝶城布局持续落地，管理规模稳步增长

增长10.2%；毛利48.1亿元，同比增长13.7%；毛利率为14.5%，同比提升
0.4个百分点；其中，2023年循环型业务收入为266.6亿元，同比增长14.2%，
占收入比例为80.4%，同比增加了2.8个百分点；2023年公司利润为20.4亿元，
增长28.3%，全年经营活动所得现金流净额为25.9亿元；核心净利润为23.4
亿元，较2022年同口径金额增长29.8%。
实施多元客户战略，管理规模持续增长。2023年公司在管住宅物业项目饱和收
入为170.0亿元，同比增长14.8%，毛利22.7亿元，较2022年增长55.5%，
毛利率同比提升3.5个百分点。2023年在管物业和设施管理服务项目数量为
2241个，较去年同期增加412个，收入83.0亿元，同比增长10.0%，毛利7.1
亿元，较去年同期降低22.2%。社区空间居住消费服务收入187.4亿元，同比
增长13.0%；商企和城市空间综合服务收入116.6亿元，同比增长4.7%；AIoT
及BPaaS解決方案收入27.8亿元，同比增长16。9%
“蝶城”布局持续落地，提质增效效果得到验证。蝶城总数从2022年的584
个增长到2023年的621个，其中有191个标准蝶城、188个主攻蝶城及242
个目标蝶城，2023年蝶城内新增住宅物业项目319个，共有40个蝶城落地装
修业务，蝶城内房屋焕新签约合同金额3.55亿元，同比+68.0%；在蝶城内试点
部分维修家政业务，交易额达2.48亿元，同比增长136.8%
科技赋能提质增效，客户结构优化。2023年BPaaS解决方案收入13.6亿元，
科技赋能提质增效，客户结构优化。2023年BPaaS解决方案收入13.6亿元，
同比增长37.2%，毛利4.0亿元，同比增长26.1%，2023年BPaaS业务新增
外部客户69个，空间远程服务累积在39个城市项目中落地。AIoT解决方案收
入14.2亿元，同比增长2.4%，毛利4.0亿元，同比降低5。6%，其中来自开
发商的收入为7.8亿元，毛利2.3亿元，来自非开发商的收入为6.4亿元，毛利
1.7亿元；截止2023年末，公司在101个蝶城中落地459台灵石服务器，实现
覆盖率至少99.3%。
盈利预测与评级。预计公司2024-2026年归母净利润将以20.4%/16.1%/12.6%
的增长率增长。考虑到公司经营稳健、科技板块业务扩张迅猛且“蝶城”模式
风险提示：物业拓展不及预期、商企及城市服务拓展不及预期等风险。
指标/年度
2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元人民币)
33183379344273047491
增长率
10%14%13%11%
归属母公司净利润(百万元人民币)
1955235427333077
增长率
29%20%16%13%
每股收益EPS
1.661.992.312.60
净资产收益率
11%12%12%13%
PE14987
-60%