【行业研究报告】紫金矿业-2023年报点评：历史性重大突破，跃升百万吨级世界铜企

事项：
紫金矿业发布年度报告，2023年实现矿产铜100.73万吨、矿产金67.73吨、
矿产锌（铅）46.70万吨、矿产银412吨，分别同比增长11.13%、20.17%、
2.89%、4.09%。2023年营业收入约2934.03亿元，同比增加8.54%；归属于上
市公司股东的净利润约211.19亿元，同比增加5.38%。
市公司股东的净利润约211.19亿元，同比增加5.38%。
评论：
我国首个世界级铜企诞生。经过多年发展，紫金已经形成自主技术和管理体
系。通过自主勘探和逆周期并购，截至目前拥有资源量铜约7500万吨、黄金
约3000吨、锂超过1300万吨（碳酸锂当量）、钼300万吨。自2020年以来产
量复合增速铜约30%、金超15%。并于2023年矿产铜实现历史性重大突破，
成为中国及亚洲唯一矿产铜产量突破百万吨大关矿企，位居全球前五。我们认
为，这一历史性突破是公司多年努力积累成果，代表了我国矿企具备全球竞争
实力，同时也为公司进一步发展奠定了坚实基础。
未来仍然保持高增长。2024年计划生产矿产铜111万吨（同比+10.20%），矿
产金73.5吨（同比+8.53%），矿产锌（铅）47万吨（同比+0.64%），当量碳酸
锂2.5万吨（同比+761.18%），矿产银420吨（同比+1.94%），矿产钼0.9万吨
（同比+10.78%）。未来重点建设项目：（1）铜板块全力推动巨龙铜矿二期及朱
诺铜矿、卡莫阿铜矿三期及冶炼厂、丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及JM铜矿
等贡献增量；紫金山铜金矿、多宝山铜业、阿舍勒铜业稳产高产；加快崩落法
采矿项目研究建设及产能释放。（2）金板块加快罗斯贝尔金矿、波格拉金矿、
诺顿金田、奥罗拉金矿及山西紫金、贵州紫金等达产增效；确保武里蒂卡金矿、
奥同克、泽拉夫尚、陇南紫金稳产增产；推进萨瓦亚尔顿金矿、海域金矿建成
投产。（3）锂板块，把握行业态势，强力控制成本，精准确定“两湖两矿”锂
项目建设运营方式；道县硬岩锂矿、拉果错盐湖锂矿、3Q盐湖锂矿一期适时
投产、二期启动建设，高速推进马诺诺锂矿东北部勘查开发及配套基础设施进
展，尽快实现世界级锂资源变现增效。（4）加大银、锌（铅）、钼、钴、铁等
其他矿种协同增效；加快安徽金寨全球储量最大单体钼矿建设开发，协同巨龙
铜矿、多宝山铜矿钼资源，合力推动公司成长为全球最重要钼生产企业。（5）
实现冶炼及新能源新材料项目强链、延链、补链；探索在全球产业价值高地投
资矿产冶炼加工基地的可行性。未来3-5年内铜现有项目新增产能50万吨以
上，保持持续成长性。
投资建议：我们认为，紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力，
这在当前矿业发展阶段中具有明显竞争优势，且公司现有多个大型项目在建或
扩产，增长空间明确且具有较长可持续性，看好紫金矿业长期投资价值。预计
2024-2026年公司实现营业收入3182.08亿元、3497.20亿元、3836.73亿元，
分别同比增长8.5%、9.9%、9.7%；归母净利润269.87亿元、339.19亿元、
418.23亿元，分别同比增长27.8%、25.7%、23.3%（上次对2024-2025年归母
净利润预测：244.07亿元、312.64亿元；上调原因：上调对铜价和金价假设）。
我们选用相对估值法，参考可比公司估值，给予公司2024年目标PE20倍，
对应紫金矿业目标市值5397亿元，对应目标股价为20.50元，相较目前有33%
上涨空间，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）海外项目属地风险；（2）中国经济复苏不及预期；（3）海外出
现经济衰退；（4）成本控制不及预期。
[ReportFinancialIndex]
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