【行业研究报告】藏格矿业-藏格矿业年报点评：钾锂业绩触底，巨龙收益亮眼

❑钾肥价格Q4环比增长，目前价格承压
根据隆众资讯，23Q4青海氯化钾出厂均价2763元/吨，环比增长12%。截止3
月中下旬，因港口的钾肥库存达397万吨，处于高位，故价格有所承压。2023
月中下旬，因港口的钾肥库存达397万吨，处于高位，故价格有所承压。2023
年公司氯化钾产量109.4万吨，销量129.3万吨。氯化钾平均售价（含税）2,710
元/吨，同比下降29%；平均销售成本1,089元/吨，同比增长8%。氯化钾营
业收入32亿元，同比下降16%；毛利率56.2%，同比下降15%。
❑碳酸锂Q4价格触底，目前价格小幅反弹
根据亚洲金属网，电池级碳酸锂Q4均价13.5万元/吨，环比减少45%，截止3
月中下旬，碳酸锂价格收得11.55万元/吨。2023年碳酸锂产量12063吨，销量
10315吨。公司碳酸锂平均售价（含税）216,916元/吨，同比下降52%；平均
销售成本37,405元/吨，同比增长19%。公司实现碳酸锂营业收入197,998万
元，同比下降54%；毛利率80.5%，同比下降12%。
❑巨龙铜矿未来有望持续给公司带来投资收益
归母净利润的37.90%，投资收益同比增加5.71亿元，增幅78.81%。藏巨龙铜矿
二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2025年底建成投产，达产后一
二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选
规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。
❑公司麻米错和老乡钾矿项目进展顺利
项手续的批复工作，剩余1项手续正在推进办理中。
老挝钾盐矿项目已完成钾盐矿区全部199.28平方公里的野外勘探工作，《勘探报
告》编制工作已完成并已正式提交至老挝政府开展评审工作，同时《可行性研究
报告》正在编制过程中。
❑盈利预测与估值
因目前碳酸锂和钾肥价格处于低位，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-
2026年归母净利润分别为28.9亿元、33.2亿元、45.6亿元，分别同比-15.6%、
+15.0%、+37.3%。EPS分别为1.83/2.10/2.88元/股，对应的PE分别为15.9/
13.8/10.1倍。由于公司未来巨龙铜矿二期、麻米错、老挝钾肥等多个项目有望
❑风险提示
钾肥需求不及预期，新能源汽车销量不及预期，公司项目推进不及预期。
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