【行业研究报告】安琪酵母-公司信息更新报告：需求仍待恢复，成本有望下降

——公司信息更新报告
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
fangyong@kysec.cn
证书编号：S0790520100003
事件：公司2024年糖蜜采购接近基本完成90%以上，预计全年成本有望下降
10%。短期需求有待回暖，下调2024-2025年归母净利润至14.67、18.67亿元（前
值17.21、21.84亿元），新增2026年归母净利润预测23.40亿元，对应2024-2026
年EPS1.69/2.15/2.69元，当前股价对应2024-2026年17.2/13.5/10.8倍PE，成本
国内需求承压，国际市场快速增长
（1）2023年全年酵母主业营收95.05亿元、同比增5.38%；制糖营收17.1亿元、
同比降3.15%；包装营收4.21亿元、同比降11.88%。分区域看，国内市场营收
87.61亿元，同比降1.2%；国际市场营收47.86亿元，同比增21.99%。（2）2023Q4
酵母主业、制糖、包装营收同比降1.8%、降20.6%、降15.0%，国内、国际市场
营收同比降9.2%、增27.4%，国内市场主因酵母需求承压、制糖业务2023H1糖
价高点时集中出货所致。
2023Q4盈利能力有所下降
2023Q4净利率同比降1.86pct，其中毛利率同比降0.91pct，主因促销、折旧等因
素影响。销售、管理、研发费用率同比升0.12、0.89、0.69pct，销售费用率整体
平稳，管理费用率主因折旧、薪酬等因素影响，其他收益拖累净利率2.93pct，
主因政府补贴减少影响。
成本有望继续下降，期待激励推出
公司水解糖实现满产、工艺突破带动单糖成本下降，当前水解糖成本较糖蜜成本
低100元左右，优势显现。公司已采购糖蜜价格预计降10%，原料平均成本有望
继续下降。2024年经营目标收入增15.37%，归母净利润增7.80%，收入目标相
对积极，股权激励基本完成股份回购，期待激励推出理顺公司利益。
风险提示：汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)12,84313,58115,01216,60918,830
YOY(%)20.35.710.510.613.4
归母净利润(百万元)1,3211,2701,4671,8672,340