【行业研究报告】中国石化-2023年报点评：业绩符合预期，分红略超预期

中国石化2023年归母净利润605亿，业绩符合预期，分红略超预期
2023公司营收达32122亿元，同比-3.2%；归母净利润为605亿元，同比
-10%。其中2023Q4公司营业收入达7423亿元，同比-14%；Q4归母净利
润为75亿元，同比-24%，业绩符合预期。现金分红436亿元，加上回购
合并派息率达76%，分红略超预期。
合并派息率达76%，分红略超预期。
上游油气勘探板块：主要受矿权出让收益金一次性影响
产量稳增长。2023年实现油气当量产量504.1百万桶，同比+3.1%，其中
天然气产量13378亿立方英尺，同比+7.1%，增速亮眼。
利润影响主要是因为计提矿业权出让收益74亿，产生一次性影响。若剔
除该一次性影响，2023年勘探及开发的经营收益同比仅-2.5%，更能体现
公司降本增效成果（2023年油气平均完全成本为50.5美金/桶，同比-9%）。
炼化板块：成品油需求恢复强劲，炼化利润稳步修复
2023年全年加工原油2.58亿吨，同比+6.3%，成品油产量1.56亿吨，同
比+11.3%，其中煤油产量同比+60.7%。
炼化利润修复，2023年炼油单位利润1.6美金/桶油当量（同比+0.6美金/
桶油当量），化工单位利润-0.5美金/桶油当量（同比减亏），主要系：1）
原油价格大幅下降、海外运保费同比下降；2）国内汽柴油加工毛利回升；
3）降本增效，加工原料油平均成本同比-9.8%。
化工资本开支有所放缓
2023年资本支出1768亿元，其中上游786亿，化工551亿。2024年计划
支出1730亿，其中上游778亿，化工458亿。
盈利预测与投资评级
原预测2024/2025年归母净利润为864/922亿元，现由于下游需求低迷，
调整2024/2025归母净利润为647/708亿元，新增2026年归母净利润预
测为812亿元，PE分别为12/11/9倍，假设2024-2026年派息率为70%，
A股分红收益率预计为6%/6.6%/7.5%，H股分红收益率对应为
风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；
未来新项目投产不及预期的风险。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)3,318,168.003,212,215.003,350,982.693,331,546.993,445,485.90
增长率(%)21.06(3.19)4.32(0.58)3.42
EBITDA(百万元)239,941.00212,372.00225,722.79234,444.81247,327.73
归属母公司净利润(百万元)66,302.0060,463.0064,692.5070,810.7781,216.67