【行业研究报告】华润三九-CHC平稳增长，昆药融合有望赋能

事件：华润三九发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入247.39
亿元，同比增长36.83%，实现归母净利润28.53亿元，同比增长16.50%，
实现扣非归母净利润27.11亿元，同比增长22.18%。2023年公司EPS为
2.90元/股。2023年利润分配方案为：以9.88亿股为基数，每10股分红
15元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股，现金分红共计
14.82亿元。
点评：
CHC业务高基数下平稳增长，费用率控制稳定。据公司公告，2023年
四季度，公司实现营收61.31亿元（同比+2.72%），实现归母净利润
4.50亿元（同比-9.29%），系业绩高基数、配方颗粒集采等因素影响。
收入端来看，2023年，医药行业营收210.15亿元（同比+21.05%），
占公司总营收的84.94%。其中自我诊疗（CHC）业务营收117.07亿
元（同比+2.83%），处方药业务营收52.20亿元（同比-12.64%），传
统国药（昆药）营收40.87亿元。费用端来看，公司2023年销售费用
率、管理费用率同比有小幅上升，财务费用率和研发费用率有小幅下降，
总体费用控制稳定。
品牌OTC持续发力，提升业务效能。2023年，公司CHC业务中品牌
OTC业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌
业务由于普药规模品种调整略有下降。品牌OTC业务方面，树立鲜明
品牌印象，999感冒灵、999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒等产品均
实现快速增长。康复慢病业务方面，进一步提升理洫王牌血塞通三七软
胶囊质量技术，通过多个研究项目打造循证证据。专业品牌业务方面，
通过品牌体系构建，搭建与消费者间紧密沟通桥梁。在渠道和终端建设
方面，公司稳固平台基石，升级“三九商道”体系，拓宽新渠道，持续
提升业务效能。
处方药业务新品赋能，打造全产业链优势。2023年，公司围绕核心中
药产品参附注射液、骨通贴膏发表多篇高水平SCI研究论文并进入临
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床指南。参附注射液、华蟾素、骨通贴膏、瘀血痹片等产品新进入多项
指南、专家共识。复他舒®进入国家医保目录，实现快速放量；国内首
个原研五代头孢菌素注射用头孢比罗酯钠（赛比普®）正式进入商业化
阶段，在多数省份实现挂网销售。国药方面，积极克服了政策及市场环
境变化的困难，致力于跑赢新周期。中药材种植方面，公司持续扩大中
药材规范化基地建设，从源头建立药材资源优势。
昆药集团有效融合，聚焦银发健康产业发展。2023年，昆药集团实现
营业收入77.03亿元，因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，
同比下降6.99%。昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，
实现归母净利润4.45亿元（同比+16.05%）。昆药集团重点聚焦慢病
管理和老龄健康领域，进一步深挖三七产业链的学术价值，满足银发人