【行业研究报告】-海外宏观周报：美联储继续引导软着陆，日央行结束负利率

美联储继续引导软着陆，日央行结束负利率
美联储继续引导软着陆，日央行结束负利率
--海外宏观周报（3月18日-24日）
核心观点：
全球宏观和市场概述：截至3月24日当周，在美联储FOMC会议表态相对鸽派、日本央行结束负利率、
瑞士央行意外降息的情况下（1）美元指数虽然在FOMC会议后有所弱化，但最终因为日元、瑞郎等汇率
走弱而上行至104.4332；（2）美国收益率曲线回落，10年期美债当周降10.6BP至4.202%；（3）美国三
大股指均上行并创下新高，美联储维持75BP的点阵图降息引导为权益市场注入动力。从全球主要股指来
看，当周日经225指数涨幅居前，虽然日央行退出负利率但整体流动性依然宽裕，日元弱势，日经的上行
在二季度有望持续。其他主要股指中表现较好的还有韩国综合指数、美国三大股指和英国富时100指数；
跌幅居前的是上周涨幅较高的恒生科技指数。从全球主要货币汇率来看，美元指数被动回升，日元、瑞
郎、新西兰元和英镑跌幅居前。从主要商品来看，本周涨幅居前的有天然气、铁矿石、焦煤和小麦等，
跌幅居前的有LME镍、COMEX铜、COMEX白银和螺纹钢等。从花旗经济意外指数来看，当周中国经济强
于预期，主要由于1、2月地产以外的经济数据较好，欧洲经济在3月制造业PMI较弱的情况下不及预期，
美国经济意外指数有所回升，新兴市场经济较预期回落。全球地缘政治风险指数当周转而上行。
美国-联储表态偏鸽，经济数据仍然强劲：3月18-24日当周最核心的事件即美联储在3月20日的FOMC
会后做出相对鸽派的表态。在如市场预期般维持政策利率在5.25%-5.50%、保持QT规模不变后，美联储
的3月经济预测（SEP）和点阵图仍指向年内75BP的降息幅度，暂时打消了市场对降息幅度缩减的忧虑。
需要注意本次会议的点阵图较为微妙，暗含降息次数再缩减的风险：尽管维持了2024年3次共计75BP的降
息，但是点阵图的结构显示19位官员中有10位支持4.5%-4.75%或更低的利率，也就是说如果再有一两位
官员提高对通胀的警惕，那么点阵图就可能降为50BP的降息引导。其他数据方面，当周较为重要的数据
包括美国MartkitPMI和地产开工与销售数据。3月的MarkitPMI制造业延续回升至52.5（前值52.2），服务
业维持51.7（前值52.3），两者均在荣枯线以上。Markit制造业PMI的回升可能反映美国中小企业状况边际
改善，但大企业在高利率环境下尚未进入扩张，商品需求依然受到一定压制。地产数据方面，美国供需
格局没有显著变化，支持价格和供给的边际回暖。2月新房开工152.1万套（前值137.4万套），回升明显
并强于预期，主要受到独户住宅环比回升的带动。同时，成屋销售2月升至438万套（前值400万套）。独
户住宅的开工有望延续上行并对经济形成支撑，房屋价格的韧性也在为通胀在未来的粘性埋下隐患。
其他海外热点-日央行尝试正常化，瑞士央行意外降息：3月19日，日央行决定（1）引导政策利
率从-0.1%-0%提升10BP至0%-0.1%，作为新的无担保隔夜拆借利率范围，从2024年3月21日起生效。（2）
日央行将继续进行与此前数量大致相当的国债购买；同时强调，在长端利率快速上升的情况下可以灵活
操作，加大购买量。（3）全票通过关于日本政府债务外其他资产的购买计划，首先停止ETF和REITs的购
买，其次逐步减少对日本公司债务的购买并在大约一年内彻底停止购买。短期来看，日央行退出负利率
和收益率曲线控制（YCC）的影响有限；资产方面，10年期日债的收益率可能短期仍围绕1%的“软上限”
进行波动。日元的短期方向仍取决于美联储的态度。日股仍有望在二季度维持当前的势头。3月21日，瑞
士央行意外将政策利率下调25BP，主要理由包括（1）认为在抗通胀方面取得成功，对通胀预期下调；
（2）对海外经济下行风险对瑞士出口形成压力的警惕。作为首个在本轮货币政策周期中降息的G10国家，
瑞士对通胀的评估相对乐观，但也暗含了对经济压力的担忧
下周看什么？3月25-31日将继续公布部分重要的美国经济数据。2月PCE数据和价格指数将进一步确认
通胀的路径，目前市场预期PCE通胀同比增速为2.5%，核心PCE增速为2.8%。美联储3月FOMC会议表明官
员们对PCE通胀的整体回落趋势依然保持信心，其在居住成本和其他价格项目权重上比CPI更好的平衡也
更能反映价格的方向。其他数据方面，美国地产市场将继续迎来新房销售和成屋签约销售等，消费数据
将迎来3月密歇根大学消费者信心指数、耐用品订单、零售和批发商库存等。美国经济的相对韧性和短期
的“软着陆”路径可能进一步得到确认。
章俊
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研究助理：于金潼