【行业研究报告】桃李面包-面包消费环比好转，期待进一步改善

事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入67.6亿元，同比增长1.1%，实
现归母净利润5.7亿元，同比下滑10.3%。其中2023Q4实现营业收入16.9亿
元，同比增长2%，实现归母净利润1.1亿元，同比下滑23.6%。此外，公司拟
向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税）。
面包消费环比好转，积极开拓新市场。1、分品类看，全年面包、月饼、粽子分
别实现收入65.3亿元（+0.6%）、1.5亿元（+6.9%）、1701万元（+27.8%）。
公司推出主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包、红豆餐包面包、黄油厚切吐司、高
纤维全麦面包等新品以适应消费习惯及变化趋势。2、分区域看，华北地区、东
北地区、华东地区、华中地区、西南地区、西北地区、华南地区分别实现营业
收入15.2亿元（持平）、28.3亿元（-2.3%）、20.9亿元（+6.6%）、2.1亿元（+2%）、
7.6亿元（-3%）、4.4亿元（+1.3%）、4.6亿元（-14.6%）。公司继续加大拓展
华东、华南市场，进一步挖掘华北、东北市场潜力，同时积极拓展西南市场、
新疆市场，完善全国市场布局。经销商开拓方面，截至2023年末，公司共有经
销商985家，同比净增加33家。
毛利率承压，费用率企稳。1、全年整体毛利率22.8%，同比下降1.2pp，主要
由于：1）部分原材料价格同比上涨导致生产成本增加；2）部分新建项目投产
后产能未完全释放且前期费用较高。2、费用率方面，全年销售费用率、管理费
用率、研发费用率分别为8.1%、2%、0.5%，基本持平；财务费用率0.4%，同
比增加0.2pp，主要由于利息支出增加。3、全年整体净利率8.5%，同比下滑
比增加0.2pp，主要由于利息支出增加。3、全年整体净利率8.5%，同比下滑
1.1pp。
产能储备充足，继续推进全国化。公司已在全国22个区域建立生产基地，并向
周边辐射销售，全年合计产能50.3万吨，整体产能利用率74.3%。逐步推进产
能扩张，广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释
放新产能22.4万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同
时规模效应将逐步显现。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.0亿元、6.7亿元、
7.5亿元，EPS分别为0.37元、0.42元、0.47元，对应动态PE分别为19倍、
风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）
6758.577301.287876.788462.51
增长率
1.08%8.03%7.88%7.44%
归属母公司净利润（百万元）
574.04595.72671.61750.88
增长率
-10.31%3.78%12.74%11.80%
每股收益EPS（元）
0.360.370.420.47
净资产收益率ROE
11.28%11.28%12.13%12.91%
PE19191715
PB2.192.112.011.91
-52%