【行业研究报告】东阿阿胶-业绩增长亮眼，非阿胶产品线值得期待

事件：
2024年3月21日，东阿阿胶披露2023年年度报告，2023年公司实现营
业收入47.15亿元，同比+16.66%；实现归母净利润11.51亿元，同比
+47.55%；实现扣非归母净利润10.83亿元，同比+54.70%。
2023Q4单季度公司实现营业收入12.87亿元，同比+29.30%；归母净利润
2023Q4单季度公司实现营业收入12.87亿元，同比+29.30%；归母净利润
3.67亿元，同比+37.48%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+54.41%。
核心产品增长亮眼，持续丰富非阿胶产品线
分产品看，2023年公司阿胶及系列产品实现收入43.64亿元，同比+17.98%；
其他药品及保健品实现收入1.87亿元，同比-0.25%；毛驴养殖及销售业务
实现收入0.97亿元，同比-5.73%。2023年公司实施药品+健康消费品“双
轮驱动”增长模式，复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等核心品种有望持续增长。
同时公司扎实落地新品培育战略，着力打造“皇家围场1619”男士滋补品
牌，持续丰富非阿胶类产品线，有望进一步深挖增长潜力。
提质增效成果显著，经营业绩有望稳步提升
2023年，公司整体毛利率为70.24%，同比+1.94pct，其中阿胶及系列产品
毛利率为72.37%，同比+1.71pct。公司整体净利率为24.43%，同比+5.15pct；
销售费用率为31.52%，同比-1.08pct；管理费用率为8%，同比-1.58pct；研
发费用率为3.67%，同比-0.27pct，提质增效成果显著。公司持续践行“四
个重塑”，经营业绩有望稳步提升。
核心管理层陆续履新，股权激励进一步激发团队动能
2024年1月3日，公司发布第一期限制性股票激励计划，公司层面业绩考
核目标侧重盈利能力考核。自2022年起，公司核心管理层陆续履新，程杰
先生、白晓松先生先后任职新总裁及新董事长，公司财务总监及副总裁也
陆续履新，股权激励有望进一步激发团队动能。
盈利预测与投资评级
2023年公司持续提质增效，业绩增长略超预期，考虑到公司发布第一期股
权激励，有望进一步激发团队动能，持续提高盈利能力。2024-2025年营
业收入由58.02/67.47亿元小幅上调至58.67/67.90亿元，2026年收入预测
为78.12亿元；2024-2025年归母净利润预测由12.96/15.23亿元上调至
级风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，中药原材料成本波动
风险
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)4,041.824,715.275,866.936,790.397,811.80
增长率(%)5.0116.6624.4215.7415.04
EBITDA(百万元)1,242.461,597.591,723.002,056.452,344.28
归属母公司净利润(百万元)780.001,150.881,369.711,646.641,932.15