【行业研究报告】水晶光电-受微棱镜业务带动23Q4业绩亮眼，2024年受益光学升规趋势

水晶光电
受微棱镜业务带动23Q4业绩亮眼，2024年受益
光学升规趋势
公司发布2023年年报。2023年业绩前低后高，微棱镜项目带动23Q4业绩亮眼，全年毛
利率受益光学元器件与薄膜光学盖板业务带动提升较大，车载业务获十余项新定点。我们
支撑评级的要点
公司2023年业绩前低后高，毛利率整体提升，主要受益微棱镜、薄膜光学面板
业务增长。公司2023年营业收入50.76亿元，同比+16.01%；归母净利润6.00亿
元，同比+4.15%；扣非归母净利润5.23亿元，同比+2.72%；毛利率27.81%，同
比+0.91pct。23Q4营收15.27亿元，同比+30.05%；归母净利润1.62亿元，同比
+68.83%；扣非归母净利润1.57亿元，同比+82.46%；毛利率29.70%，同比+3.17pcts，
环比+1.13pcts。23Q4营收及净利润增幅明显，主要因微棱镜项目量产、薄膜光学
面板份额与毛利率双提升带动。
毛利率提升：车载毛利率下滑较大，但光学元器件、薄膜盖板毛利率提升明显。
汽车电子业务受HUD产品价格大幅下降影响，毛利率从2022年37.62%降至2023
年11.72%，降幅达25.90pcts，但我们预计HUD大幅降价将带动其渗透率快速提
升，对公司长远有益。受益微棱镜新品及滤光片业务提质增效，光学元器件毛利
升，对公司长远有益。受益微棱镜新品及滤光片业务提质增效，光学元器件毛利
率从26.16%提升至30.66%，增加4.50pcts。受益自动化率提升及精益生产，薄膜
光学面板业务毛利率从22.11%提升至25.48%，增加3.37pcts。我们认为公司在消
费电子行业下行期能够获得如此成绩，说明经营挖潜有效，经营优势得到验证。
2024手机光学升级趋势明显，公司滤光片、微棱镜业务有望获得持续成长。据外
媒GSMArena，华为P70手机在摄影模组方面升级，超广角镜头将使用1G6P结
构（一层玻璃镜片+六层塑料镜片），主摄配备1英寸传感器。同时苹果16系列
潜望式摄像头有望升级为两款。我们预计华为、苹果的新品带动2024年摄像头
产业的玻塑混合镜头崛起、潜望式技术回流等新趋势，公司光学产品有望受益。
车载业务获得十余新定点，新品看点多。公司2023年国内AR-HUD出货量第一，
在红旗EHS9、长安深蓝SL03、S7等车型均有成功量产经验，2023年新进吉利、
东风蓝图、长安马自达等多家主机厂，获得十余个定点，同时公司是首家拓展海
外车企的本土HUDTier1厂商。产品方面。公司车载业务进一步拓展至车载摄像
头、LCoSPGU模组、空气投影等新产品，未来车载业务有望随行业快速成长。
估值
因公司2023年营收低于我们此前预测，但毛利率高于我们此前预测，我们将公
司盈利预测做小幅调整，预计公司2024-2026年实现每股收益0.54元/0.71元/0.84
评级面临的主要风险
宏观经济波动风险、大客户依赖风险、组织能力不匹配战略转型风险、汇率风险、
AR眼镜落地时间低于预期风险。
投资摘要
年结日：12月31日202220232024E2025E2026E
主营收入(人民币百万)4,3765,0766,4757,9089,634
增长率(%)14.916.027.622.121.8
EBITDA(人民币百万)7308861,2701,6422,017
归母净利润(人民币百万)5766007559901,164
增长率(%)30.34.225.831.117.5
最新股本摊薄每股收益(人民币)0.410.430.540.710.84
原先预测摊薄每股收益(人民币)0.410.430.580.72-
调整幅度(%)//(6.90)(1.39)-