【行业研究报告】华住集团-S-经营效率领先，门店加速拓展

❖事件：公司公布2023全年以及2023Q4业绩。2023全年公司实现营收218.82
亿元，同比增长57.9%；实现归母净利40.85亿元，去年同期为净亏损18.21
亿元。单Q4，公司实现营收55.85亿元，同比增长50.7%；实现归母净利7.43
亿元，去年同期为净亏损1.24亿元。
❖运营效率凸显，毛利率同比大幅改善。2023年全年Legacy-Huazhu实现
❖运营效率凸显，毛利率同比大幅改善。2023年全年Legacy-Huazhu实现
营收174亿元，同比增长63.7%，实现归母净利润44亿元，去年同期为-14亿
元。集团整体毛利率水平为34.3%，同比+23.2pct；Legacy-Huazhu酒店业务
板块毛利率为39.6%，同比+25.7pct。单Q4看，Legacy-Huazhu酒店业务板块
毛利率为33%，同比+22pct、环比-15pct，毛利率环比下滑主要是Q4计提减
值亏损3.62亿元（2023Q3为0.05亿元）。
❖全年新开店超指引，24年开店持续加速。华住全年新开1647家（超年
初指引1400家）、关闭782家、净开851家，期末门店数达9394家，其
中Legacy-Huazhu/Legacy-DH分别为9263/131家。单Q4来看，Legacy-
Huazhu新开460家、关闭225家、净开235家。截止2023年末，公司
Pipeline为3098家，去年同期为2580家。2024年公司预计新开1800家、
关闭650家，门店加速拓张主要得益于2023年华住年初给予的加盟商优
惠政策，使得2023年新签数超预期，支撑2024年的门店拓张。同时公司
预计2024年营收同比增速为8-12%，我们认为主要由新开店带动。
❖淡季经营韧性犹存，四季度RevPAR恢复度优于预期。2023Q4行业商
旅需求走弱，但公司运营能力强劲带动经营数据领先修复。2023Q4
Legacy-HuazhuRevPAR恢复至2019年同期的120%，全年RevPAR恢复
至2019年的122.4%，其中OCC恢复度为96.7%，ADR恢复度为127.4%。
境外来看，2023Q4Legacy-DHRevPAR恢复至2022年的101.3%，全年
RevPAR恢复至2022年的114.5%。
❖投资建议：公司在品牌、运营、会员方面优势突出，业绩超预期增长，我
们认为2024年公司开店预期加速叠加经营效率强劲，全年业绩有望持续兑
现。我们预计公司2024-2026年归母净利润为42.24/47.72/54.34亿元，对应
❖风险提示：需求恢复不及预期；拓店情况不及预期；宏观经济不及预期
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