【行业研究报告】九毛九-九毛九2023业绩点评：新开店稳定兑现，太二品牌持续焕新前景可期

新开店稳定兑现，太二品牌持续焕新前景可期
——九毛九2023业绩点评
投资要点
公司披露2023全年业绩，与先前业绩预告保持一致
全年维度看，2023公司实现营业收入59.86亿元（yoy+49%），实现归母
净利润4.53亿元（yoy+820%）。单看2023H2，公司实现营业收入31.06
净利润4.53亿元（yoy+820%）。单看2023H2，公司实现营业收入31.06
亿元（yoy+47%），实现归母净利润2.31亿元，同比扭亏为盈。收入大幅
增长主要源于，太二及怂火锅两大品牌年内快速拓店，带动销售收入快
速增长所致，2023全年太二/怂分别净开店128/35家，实现快速拓店。利
润大幅增长主要源于，收入提升后员工、租金、折旧等刚性成本占比的
自然下浮。
多项费用率同比改善明显，环比略上抬
毛利率方面，2023全年/2023H2分别实现毛利率64.2%/64.6%，维持高
位，我们预计主要源于2023年年初以来多项原材料成本的下降。费用率
方面，2023H2员工成本/实际租金成本/其他资产折旧占收入比重分别为
26.6%/10.6%/4.1%，同比均改善明显，环比均有所上抬，我们预计以上费
用同比改善源于收入提升后刚性成本的自然下浮，环比上抬源于快速展
店所带来的费用前置所致。净利率方面，2023H2实现净利率7.8%，环比
下滑约0.5pcts。
太二迭代品牌加盟破局，怂火锅单店模型仍有提升空间
太二持续品牌迭代，怂持续模型打磨。2023全年太二/怂品牌餐厅层面经
营利润率分别为19%/12%，相比23H1均有所下滑，我们认为主要源于
23H2餐饮行业的竞争加剧。为应对竞争，公司动作频频。太二方面，
2023年内推出性价比菜品、开启线上直播多管齐下焕新品牌形象，23年
10月末其首场抖音直播GMV成功破亿元；怂火锅方面，公司持续通过流
程优化降低单店用工人数，2023年内怂品牌人工成本占比下降明显。放
开加盟，太二打开开店想象空间。24年2月公司公告将开放太二部分区
域的加盟合作，我们预计此举长期维度下将加快太二品牌的扩店速度，
打开长期想象空间。对标太二，怂单店利润率及开店数量仍有想象空
间。当前怂品牌餐厅层面经营利润率约12%，对标太二仍有7pcts的提升
空间，与此同时，怂目前门店总数60+家，太二门店总数近600家，开店
空间仍广阔。
盈利预测与估值
公司是我国多品牌餐饮龙头，2023年新开店稳定兑现，基本盘太二品牌
稳定复苏放开加盟，第二曲线怂品牌高势能快速拓店，前景可期。我们
预计2024-2026年公司实现归母净利润5.77/7.07/8.22亿元，同比增速
27%/23%/16%，对应PE分别为13/11/9倍，考虑餐饮赛道前景广阔，公
风险提示：宏观经济下行、食品安全、门店扩张不及预期等。