【行业研究报告】百亚股份-产品高端化成效良好，电商+外围市场持续扩张

公司电商渠道收入7.5亿元，同比增长101.5%，其中直播电商渠道收入增速更
快，自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一，逐步向全
国性品牌迈进。线下渠道方面，2023年公司核心五省实现收入10.4亿元，同
比增长13.5%，增长稳健；外围省份加快市场拓展节奏，锁定广东、湖南、河
比增长13.5%，增长稳健；外围省份加快市场拓展节奏，锁定广东、湖南、河
北等省份作为重点区域，线下外围省份实现收入2.4亿元，同比增长21.2%，
其中单Q4增长60%以上，下半年加大外围省份渠道投入以来增长显著提速。
益生菌大单品助力用户拉新，片单价持续提升。2023年公司自由点品牌收入
18.9亿元，同比增长41.2%；以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健
康系列产品收入增速更快，全年大健康系列产品收入占卫生巾比重达26.2%，
占比逐季提升。23年5月益生菌系列面市，产品差异化优势突出，为公司获取
新客户和区域扩张提供有效抓手。2023年公司卫生巾产品片单价持续提升，平
均出厂价0.5元，同比增长约8%，产品结构不断优化。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.7元、0.88元、1.1元，
对应PE分别为23倍、18倍、15倍。考虑到公司产品结构持续优化，区域扩
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）2144.152663.183260.873964.49
增长率33.00%24.21%22.44%21.58%
归属母公司净利润（百万元）238.25301.77379.14470.75
增长率27.21%26.66%25.64%24.16%
每股收益EPS（元）0.550.700.881.10
净资产收益率ROE17.20%19.58%22.06%24.27%
PE29231815
PB5.034.554.073.60
-26%
-19%
-11%
-3%
4%