【行业研究报告】海容冷链-国外冷冻展示柜快速增长，毛利率改善明显

29.7%，其中冷冻展示柜/冷藏展示柜/商超展示柜/智能售货柜毛利率分别为
34.5%/14.6%/17.2%/30.7%，分别同比+6.3pp/-1.4pp/+5.6pp/+9.5pp。公司毛
利率的改善主要来自于海外业务占比提升、大宗物料价格回落及产品结构改善；
利率的改善主要来自于海外业务占比提升、大宗物料价格回落及产品结构改善；
费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为7.6%/3.3%/3.4%，分别
同比+2.4pp/+0.2pp/-0.3pp，销售费用率提升主要系部分海外公司直营致使售后
费用提升所致；净利率来看，2023年公司净利率同比提升2.8pp至12.9%，盈
利能力提升明显。
国内地位稳定，国外冷冻展柜快速增长。国内市场，公司在商用冷冻展示柜领
域的市场地位维持稳定，冷藏展示柜客户结构持续改善，产品销量实现较快增
长；国外市场，随着公司着力推进海外业务，搭建海外团队，海外延续快速增
长态势，未来也是公司增长的重要拉力。
盈利预测与投资建议。在冷冻展示柜领域，市场占有率、品牌影响力均处于行
业领先地位，国内市场基本覆盖主流饮料品牌，北美高端饮料行业具有一定的
市场份额，公司品牌影响力持续扩大。预计公司2024-2026年EPS分别为1.25
风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）3204.913523.363903.044293.34
增长率10.34%9.94%10.78%10.00%
归属母公司净利润（百万元）413.09481.45533.12601.98
增长率41.37%16.55%10.73%12.92%
每股收益EPS（元）1.071.251.381.56
净资产收益率ROE10.28%10.39%10.01%9.87%
PE15131210
PB1.531.331.161.01
-32%
-22%
-13%
-4%
6%
15%