【行业研究报告】金山软件-2023Q4财报点评：WPSAI将开启商业化，关注《剑网3无界》上

事件:
3月20日，公司公告2023Q4季报，实现营收23.10亿元（YoY+9.4%，
QoQ+12.2%），营业利润7.15亿元，净利润4.38亿元，归母净利润2.05
亿元。
我们的观点：
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1、主要财务指标分析：2023Q4整体营收增长稳健，同比增长9.4%，
毛利率与上年同期82%持平，相应季节网络游戏业务的推广导致销
售费用上升，同比增长12.7%，归母净利润同比大幅增长331.9%。
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2、办公软件：2023Q4同比增长18%至12.86亿元，国内个人订阅
及机构订阅保持稳健增长，主要得益于会员权益丰富及会员体系升
级，政企用户降本增效、数字化转型需求增加；发布WPSAI，全面
升级WPSOffice版本与WPS365，带动月活及付费率提升。
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3、网络游戏及其他：2023Q4收入10.24亿元，同比增长0.2%，环
比增长6.6%。增长主要受九月发布的《剑侠世界：起源》的收益贡
献推动，部分被若干现有游戏收益减少所抵销。2024年储备《剑网
3无界》等产品，有望陆续上线贡献新增量。
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盈利预测和投资评级预计公司FY2024-2026营收分别为
94/106/114亿元，归母净利润分别为10/12/15亿元，对应EPS为
0.7/0.9/1.1元，对应PE分别为31/25/21x。我们根据不同业务板块
的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，
预计目标市值399亿元，TargetPrice30元、33港元，考虑AI赋能
持续带动公司办公业务稳健增长，核心游戏流水稳定，后续产品储
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风险提示活跃用户增速放缓风险、AI技术发展技术不及预期、
游戏版号审批风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风
险、竞争风险、估值调整风险等。