【行业研究报告】银泰黄金-银泰黄金2023年报点评：利润释放优秀，远期增长可观

http://www.stocke.com.cn1/3请务必阅读正文之后的免责条款部分
银泰黄金(000975)
银泰黄金(000975)
报告日期：2024年03月25日
利润释放优秀，远期增长可观
——银泰黄金2023年报点评
投资要点
❑公司发布2023年报，利润释放优秀
✓全年来看：实现营收81.1亿元，同比-3%；归母净利14.2亿元，同比+27%；扣
非净利14.1亿元，同比+37%；毛利率32%，同比+7.2pct。
✓单季度来看：23Q4实现营收10.1亿元，同比-48%；归母净利3.1亿元，同比
+58%；扣非净利3.2亿元，同比+147%；毛利率53%，同比+30.2pct。
❑2023年贵金属业务盈利能力优秀，贸易业务收入收缩，管理费用略有上升
✓矿产金：收入33.0亿元，同比+21.8%；毛利率60.8%，同比+3.4pct。
✓矿产银：收入9.0亿元，同比+38.6%；毛利率49.2%，同比+0.4pct。
✓金属贸易：收入35.4亿元，同比-23.4%；毛利率0.1%，同比-0.3pct。
✓管理费用：合计3.7亿元，同比+17.8%；管理费用率4.5%，同比+0.8pct。
❑贵金属产销同比变化不大，克金成本微增，青海大柴旦产量增长明显
✓矿产金：产量7.01吨，同比-0.7%；销量7.34吨，同比+6.53%；克金成本176.42
元/克，同比+5.3%。其中，青海大柴旦产金3.05吨，同比+47.6%；黑河银泰产
金2.16吨，同比-27.5%；吉林板庙子产金1.80吨，同比-10.7%。
✓矿产银：产量193吨，同比+1.2%；销量194.63吨，同比+7.61%；克银成本2.34
元/克，同比+27.9%。
❑收购纳米比亚金矿，开启海外并购第一步
✓2024年2月公告，公司拟对价3.68亿加元（约19.5亿元）收购Osino的100%股
权。Osion为加拿大矿业上市公司，核心资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿。
✓TwinHills黄金资源量99吨，品位约1.09克/吨；此外，Osino还拥有Ondundu探
矿权，黄金资源量28吨，品位约1.13克/吨。
✓该矿山预计建设性资本开支3.65亿美元，计划生产13年，露天采矿；计划24年
7月启动建设，26年投产，预计平均年产5吨黄金，AISC约1011美元/盎司。
❑盈利预测与估值
✓公司规划2025年产金12吨、2026年产金15吨的背景下，有望通过内挖潜力+外
延并购的方式获得黄金产量增长的持续动力。此外，玉龙矿业外围矿权探矿增
储工作取得新突破，公司全力推进探转采手续办理，利好未来白银业务的产量
和盈利增长，对黄金业务形成有效补充。
✓我们预计2024~2026年公司实现归母净利润17.69/22.69/26.64亿，增幅分别为
24.18%/28.29%/17.42%；分别对应EPS为0.64/0.82/0.96元，分别对应PE为
26.27/20.47/17.44。
❑风险提示：美联储超预期加息；公司黄金产量增长不及预期。
shiyi@stocke.com.cn