【行业研究报告】招商银行-2023年年报点评：地产风险加速出清，零售AUM同增9.9%

招商银行（600036.SH）2023年年报点评
地产风险加速出清，零售AUM同增9.9%
地产风险加速出清，零售AUM同增9.9%
2024年03月26日
事件：3月25日，招商银行发布2023年年报。23年累计实现营收3391亿元，
YoY-1.6%;归母净利润1466亿元,YoY+6.2%；不良率0.95%，拨备覆盖率438%。
➢营收增速边际企稳。23年累计营收、归母净利润同比增速较前三季度分别
+0.1pct、-0.3pct。营收增速虽然仍为负值，但是在23Q4银保渠道费率下调、
存量按揭贷款利率调整的压力之下，营收增速仍实现了边际企稳。
➢净利息收入同比负增，净息差或仍将承压。招商银行23年净利息收入同比
-1.6%，其中23Q4单季同比-6.6%，主要影响因素或为23Q4存量按揭贷款利
率调整政策落地。23Q4单季净息差为2.04%，较23Q3末下降7BP。展望24
年，在LPR调整、零售信贷需求尚未有显著恢复背景下，净息差或仍存在收窄压
力，尤其是一季度还存在集中重定价的影响。
➢大财富管理的战略定力不变。在居民投资风险偏好下降、资本市场表现低迷
等因素影响下，招商银行23年中收同比-10.8%。虽然24年中收仍然存在银保
渠道代理费率下降等压力，不过招商银行大财富管理业务发展持续推进，零售客
户数量及AUM在高基数上仍能延续较高增速，23年末零售客户数达到1.97亿
户，同比+7.1%，管理零售AUM13.3万亿元，同比+9.9%。23年其他非息收
入同比+25.0%，其中Q4单季同比+76.2%，为Q4营收主要驱动力。
➢不良率维持低位，地产风险加速出清。23年末不良率0.95%、关注率1.10%，
较23Q3末分别-1BP、+9BP。具体来看：1）地产领域：地产风险敞口持续下
降，23年末招商银行承担信用风险的地产业务余额为3990亿元，同比-13.9%；
23年末对公地产贷款不良率5.01%，较23Q3末-30BP，不良率绝对值仍较高
一是加速风险暴露，二是地产风险敞口下降使得不良率分母降低。2）零售信贷
方面：母行口径下，23年末零售贷款不良率为0.91%，较23Q3末+5BP，不良
率绝对值仍处于较低水平。23年末拨备覆盖率438%，较23Q3末-8pct，一方
面风险抵补能力扎实，另一方面高拨备覆盖率后续也有一定反哺利润空间，支撑
公司利润平稳增长。
➢投资建议：看好成长性，兼具高股息
招商银行23年营收增速边际小幅回升，虽然24年净息差和中收仍承压，但随
着宏观经济复苏，零售信贷需求逐步恢复，地产风险较早处置、财富管理内功更
扎实的招商银行有望获得大于板块整体的估值修复空间。另外，公司23年现金
分红比例35%（2019-2022年为33%），3月25日收盘价对应股息率为6.29%
（A股），亦有高股息投资价值。预计24-26年EPS分别为6.06、6.35、6.80
元，2024年3月25日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。
➢风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）339,123344,743357,855379,431
增长率（%）-1.61.73.86.0
归属母公司股东净利润（百万元）146,602152,949160,244171,594
增长率（%）6.24.34.87.1
每股收益（元）5.816.066.356.80
PE5555
PB0.90.80.70.6
推荐
维持评级