【行业研究报告】新凤鸣-全年业绩扭亏，涤纶长丝景气改善可期

核心观点：
⚫事件公司发布2023年年度报告，2023年合计实现营业收入614.7亿元，同
比增长21.0%；实现归母净利润10.9亿元，2022年亏损2.1亿元，同比扭亏。
其中，Q4单季实现营业收入172.7亿元，同比增长34.5%、环比增长7.8%；
实现归母净利润2.0亿元，同比扭亏、环比下降51.0%。
⚫销量增长叠加价差局部改善，公司业绩扭亏为盈2023年随着国内经济复苏、
需求得到释放，国内纺织服装需求率先迎来复苏，带动上游涤纶长丝消费增
需求得到释放，国内纺织服装需求率先迎来复苏，带动上游涤纶长丝消费增
长。公司分别实现POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量462.9、142.1、76.6、
116.6、49.4万吨，同比分别增长18.9%、20.3%、24.3%、149.2%、34.0%；主
营产品POY价差基本持稳，FDY和DTY价差同比分别增长8.6%和0.9%；销
量提升叠加价差局部改善助力2023年业绩实现扭亏为盈。分季度来看，公司
Q4主营产品产销放量，业绩回落或与核心产品POY价差收窄有关；公司分别
实现POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量为132.6、37.9、22.2、34.0、13.2万
吨，环比分别增长14.0%、4.7%、17.0%、3.0%、6.1%。
⚫涤纶长丝供需有望边际改善，景气周期启动在即供给端，据百川盈孚统计，
2024、2025年涤纶长丝行业计划新增产能265、285万吨/年，扩张速度将明显
放缓，行业供给压力有望缓和。需求端，内需层面，随着国内稳增长政策持续
发力，国内纺服消费有望持续向好，1-2月我国纺织服装鞋帽、针、纺织品类
商品零售额2521亿元，同比增长1.9%；外需层面，海外去库临近尾声，纺服
出口正逐步改善，1-2月我国纺织服装出口额451亿美元，同比增长14.3%。
内外需共振下，涤纶长丝终端消费动能有望逐步增强。目前涤纶长丝价差处于
历史底部区域，在供需边际向好预期之下，涤纶长丝盈利改善弹性可期。
⚫持续拓宽发展边界，深化一体化经营格局截至目前，公司拥有民用涤纶长丝
产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年、PTA产能500万吨/年，构建了
“PTA-聚酯-纺丝-加弹”的经营格局。一方面，公司合理推进长丝产能扩张。
计划2024、2025年分别新增40万吨/年涤纶长丝、65万吨/年差别化长丝产
能。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝产能第二位，有望充分受益于景
气向上的盈利弹性。另一方面，公司积极向上游原料环节延伸，完善原料PX、
PTA产能配套，并进军炼化市场。一是，公司规划了540万吨/年PTA项目，
预计2026年上半年公司PTA产能将达到1000万吨/年。二是，2023年6月公
司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，主要产品包
括成品油430万吨/年、PX485万吨/年等，其中PX计划运回国内，供给桐昆
股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用。
⚫投资建议预计2024-2026年公司营收分别为672.85、718.91、769.70亿元；
归母净利润分别为18.08、23.40、27.87亿元，同比分别增长66.44%、29.45%、
19.08%；EPS分别为1.18、1.53、1.82元，对应PE分别为11.68、9.03、7.58
倍，维持“推荐”评级。
新凤鸣（603225.SH）
推荐（维持评级）
任文坡
：010-80927675