【行业研究报告】新泉股份-产品量价齐升助力营利高增，海内外产能扩建推动可持续发展

饰件领域积累了多年的研发制造经验，成长为国内汽车饰件龙头企业，顺应
新能源发展趋势，拓展了头部新能源主机厂客户资源，如特斯拉、理想、比
亚迪、蔚来等，并与吉利、奇瑞等自主品牌深度绑定，2023年，公司前五大
客户收入占比同比上涨2.27pct至70.73%，为公司业绩增长贡献主要增量，绑
定头部客户并顺应新能源发展趋势是公司取得亮眼业绩的核心驱动力。在头
定头部客户并顺应新能源发展趋势是公司取得亮眼业绩的核心驱动力。在头
部客户销量攀升的带动下，公司主要产品销量快速增长，并依靠产品升级稳
步提升产品单价，2023年，公司仪表板总成/门板总成/顶柜总成/内饰附件/保
险杠总成/外饰附件六大系列产品销量同比分别
+47.13%/+50.43%/+131.57%/+32.24%/+57.46%/+158.49%，单价同比分别
+4.08%/-8.88%/+7.36%/+6.41%/+35.01%/+16.84%，量价齐升进一步激发规模
效应，带动毛利率回升，2023年公司主营业务毛利率同比+0.36pct至20.55%，
其中保险杠总成与门板总成毛利率提升幅度较大，同比+10.61pct/+1.77pct。
期间费用率持续优化，研发费用稳定增长。2023年，公司销售/管理/财务费
用率分别为1.68%/4.28%/-0.06%，同比分别-0.23pct/-0.21pct/-0.06pct，期间
费用率继续优化，其中销售费用率与管理费用率的下降主要是由于公司营收
高增带来的规模效应显现，叠加公司依靠高质量产品深度绑定头部客户，销
售费用投入力度较小，财务费用率降低主要是由于汇兑损益。公司内外饰产
品与汽车美观度紧密相关，在汽车市场竞争程度加剧的背景下，主机厂愈发
重视通过差异化的外观、内饰等吸引消费者，因此对公司产品设计提出较高
要求。为满足客户需要，公司保持了稳定的研发投入以推动产品升级和为客
户提供定制化开发业务，2023年公司研发费用为4.57亿元，研发费用率4.32%，
同比-0.08pct，研发费用增速与营收基本保持一致。
积极推进海内外产能扩建。助力业绩可持续发展。
2023年公司继续推动产
能扩建，并开始积极向海外市场拓展。国内产能方面，公司于2023年8月11
日发行可转债，募集资金全部用于上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、
汽车饰件智能制造合肥基地建设项目和补充流动资金，预计可形成80万套仪
表板总成和20万套门内护板总成的新增产能，满足头部新能源客户新增需求；
海外产能方面，公司于2023年2月和9月分别向墨西哥子公司增加5000万美
元和9500万美元投资，以满足新增定点项目的产能扩充，墨西哥工厂将成为
公司满足以特斯拉为代表的北美主机厂客户新增需求的核心制造基地，国内
外产能扩建的稳步推进为公司业绩的可持续增长打下良好基础。
投资建议：
我们预计公司2024~2026年营业收入分别为137.87/168.26/194.73
亿元，归母净利润分别为11.05/14.10/16.93亿元，对应EPS分别为2.27元、
2.89元、3.48元，维持“推荐”评级。
风险提示：
1、新能源车产品销量不及预期的风险；2、海外市场拓展面临政
策不确定性的风险；3、原材料价格上涨的风险。
新泉股份(603179.SH)