【行业研究报告】洁美科技-下游需求回暖，中高端离型膜放量在即

推荐逻辑：1）下游MLCC厂家稼动率持续回升至80%水平，公司载带收入盈
利在24年重回景气增长周期；2）膜材料22年收入8700万，23年预计1.5亿
元，同时韩日客户认证基本完成，中高端替代放量在即，第二成长曲线进入斜
率上升期；3)全球智能手机出货量连续2季度同比正增长，23Q3/23Q4同比分
别+13.4%，+8.5%；PC出货量连续3季度降幅收窄，23Q4同比-2.7%，预计
消费电子出货量有望在24年全面实现正增长，从而拉动公司载带、离型膜需求。
纸质载带+胶带:下游MLCC封测需求回暖，稼动率重回景气周期。1）全球智
能手机出货量23Q3/23Q4季度同比转正；PC出货量同比降幅连续3季度收窄，
24年有望转正。消费电子端的复苏，叠加新能源车用电子需求持续提升,MLCC
等被动元器件封测材料需求重新进入景气周期。2）公司纸带22年全球市占率
约67.4%，毛利率稳定在40%左右，龙头护城河属性显著。3）胶带为配套纸带
使用，与纸带业务协同性高，预计将同步受益于下游需求回暖拉动。
塑料载带：黑色载带占比提升，市占率提升空间广阔。1）公司自18年投产黑
色载带后，塑料载带整体毛利率稳步提升至30%以上，盈利能力大幅改善。2）
色载带后，塑料载带整体毛利率稳步提升至30%以上，盈利能力大幅改善。2）
目前塑料载带市场份额基本为外资巨头占据，公司22年市占率仅为2%，替代
提升空间广阔。
离型膜：韩日系头部客户放量在即，中高端替代市场打开。1）韩日系头部客户
样品认证接近完成，打开200多亿中高端替代市场。2）离型膜占MLCC成本
约15%，下游客户降本诉求强烈。3）战略客户支持+PET基膜自供+就近大客
户布局生产，整体战略打造离型膜第二成长曲线。公司目前是国内同业里较少
拥有基膜涂布一体化生产能力的企业。4）替代先发优势。公司是国内企业在
MLCC离型膜中高端替代领域进展最快的企业，已实质性完成和接近完成日韩
头部客户的送样认证环节。相对比，近年国内同行的业务重点大部分聚焦在偏
光片离型膜和OCA离型膜上。按照行业特点，MLCC头部厂家一旦选定离型膜
供应商范围后，其在短期新增或更换的可能性较小。相较于国内同行，公司具
备一定的先发优势。
盈利预测与投资建议。公司为被动元器件封装材料行业龙头，纸带业务市占率
超60%，综合竞争优势明显。24年随着元器件需求复苏，公司纸带业务稼动率
重回80%以上景气水平，同时离型膜业务经过6年发展，日韩客户有望在24
年开启放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润将保持44.6%的年均复合
增长率，给予公司2024年35xPE，对应市值130.3亿元，对应目标价30.10
风险提示：原材料价格大幅上涨风险，下游需求恢复不及预期风险，离型膜中
高端导入不及预期风险。
指标/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）1,301.181,562.972,086.752,676.83
增长率-30.10%20.12%33.51%28.28%
归属母公司净利润（百万元）165.87246.99373.08538.66
增长率-57.35%48.91%51.05%44.38%
每股收益EPS（元）0.410.570.861.24
净资产收益率ROE5.96%8.17%11.10%13.81%
PE68.8536.8024.3616.87
PB4.163.012.702.33
-42%
-33%
-24%
-16%