【行业研究报告】李宁-业绩符合预期，库存恢复至健康水平

⚫公司发布2023业绩公告，实现营业收入276亿，同比增长7%，实现归母净利润
31.9亿，同比下滑21.6%，其中处置地块一次性收益为1.4亿元。全年派息率为
45%（包含中期股息），对比过去3年30%左右的派息率有明显提升。
45%（包含中期股息），对比过去3年30%左右的派息率有明显提升。
⚫受批发渠道拖累，23H2公司收入增长承压。23H2收入和归母净利润分别同比增长
1.4%和下降43.1%，环比23H1增速放缓。拆分来看，23H2批发收入同比下滑
11.2%为主要拖累，我们认为主要原因包括：1）主动清理渠道库存。根据23H1披
露数据，批发业务收入增速为20-30%低段，大幅高于流水增速高单位数（均不含专
业渠道店铺），我们推测当时存货压力逐步增加。2）为限制渠道串货主动控制出货
量。另一方面，23H2线上/直营渠道收入分别增长0.1%和37.5%，直营渠道的高增
我们推测由于下半年净开店提速所致（下半年净开店75家，上半年净关7家）。
⚫库存情况恢复健康水平。截至2023年底，全渠道库销比为3.6个月，环比23Q3明
显改善。公司库存成本金额增加低单位数，基本可控。存货结构方面维持健康水
平，截至2023年底，6个月或以下（新品）占比87%，同比仅小幅下滑了1pct。
⚫产品方面，公司更为聚焦专业品类，专业跑鞋矩阵逐步成型。2023年公司零售流水
同比增长12%，其中跑步、健身更偏功能性的品类同比增长40%和25%，占比为分
别为23%和14%。产品方面，超轻、赤兔、飞电全年销量突破900万双，飞电3全
年累计销量突破130万双，专业跑鞋矩阵逐步成型，打造多场景专业跑步产品。
⚫谨慎预期2024年业绩。考虑到消费大环境的疲弱，以及公司对经营质量的重视，我
们预测2024年收入增长为中单位数，归母净利率为低双位数。另一方面，考虑到公
司短期库存、折扣等指标的改善，专业品类和产品方面的突破，叠加公司独一无二
的品牌价值和底蕴，我们看好公司中长期成长性以及利润弹性。
⚫⚫根据业绩公告，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.23、
1.32、和1.52（原1.46、1.75和2.06元），参考可比公司，给予2024年19倍PE
风险提示：运动服饰消费低于预期、终端去库存进度低于预期，新产品推广不及预期