【行业研究报告】中通快递-W-业绩符合预期，派息提升值得关注

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告中通快递-W（02057.HK）：业绩符合预期，派息提升值得关注2024年3月25日强烈推荐/维持中通快递-W公司报告事件：公司发布2023年报，全年实现业务量302.0亿件,同比增长23.8%，市场份额较去年提升0.8pct至22.9%，全年调整后净利润90.1亿元，同比增长32.3%。四季度单季，公司实现业务量87.1亿件,同比增长32.0%，市场份额较去年提升0.8pct至22.3%，单季调整后净利润22.1亿元，同比增长4.4%。价格竞争激烈导致单票收入下降，直客业务优化基本完成：2023年全年行业处于激烈的价格竞争状态，公司核心单票收入下降0.16元，同比下降11.3%，其中0.05元为增量补贴。四季度单季公司收入同比增长8%，其中业务量增长32.0%，但单票收入下降18.2%。单票收入的下降除了行业竞争加剧导致的收入下降和补贴提升外，直客收入同比大幅下降也是主要因素之一。2023年起公司放弃部分亏损直客业务，同时将部分直客业务交由加盟商承接，用半年时间基本完成了对直客业务的优化。由于直客业务的派送成本计入公司成本项目的其他成本，公司单票其他成本从22Q4的0.18元/票快速下降至23Q3的0.10元/票。23Q4与23Q3则基本持平，说明下半年对于直客业务的优化基本完成。成本管控的强势显著对冲了收入端下降的影响：受益于标准化与数字化的管理举措，四季度公司单票成本0.83元，较去年同期的1.04元显著下降，其中单票运输成本下降0.06元至0.46元/票；单票分拣成本下降0.06元至0.26元/票。此外，直客业务优化导致单票其他成本下降0.08元至0.10元/票。全年来看，公司23年单票运输成本从0.51元降至0.45元，单票分拣成本从0.32元降至0.27元。核心成本的显著下降是公司能够在高强度价格竞争下实现盈利增长的主要原因之一。资本开支高峰已过，提升分红派息值得关注：公司资本开支于20-21年达到峰值90亿左右，此后进入下降通道。23年公司资本开支66.7亿元，较去年同期下降约8%。随着赢利的提升和资本开支的下降，公司的现金储备越发充裕。23年公司现金（及等价物）以及长短期理财合计超326亿元，较去年同期提升27%，为分红的提升创造了条件。2023年公司每股分红0.62美金，较22年的每股分红0.37美金提升68%。同时公司承诺24年股息支付率不低于40%。此外董事会还批准追加了5亿美元的回购计划。我们认为公司提升股东回报的意愿强烈，后续分红预期稳定，且不排除继续提升分红比例的可能性。盈利预测与估值建议：中通一直坚持服务质量、业务规模和盈利水平三者均衡提增的战略。依靠多样化的产品服务、一流的运营效率和最稳定的加盟网络，中通成功构建了高品牌认知度和客户满意度并以此获得了收入端的溢价，避免了公司陷入行业成本内卷的困境。这是我们持续推荐中通的原因我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为103.2、121.0与135.7亿，对应PE分别为11.9、10.2和9.1倍。公司作为通达系龙头的地位稳固，快递价