【行业研究报告】福瑞达-2023年业绩点评：业绩超预告上限，期待24年轻装上阵、全面发力大健康

事件：公司近期公布2023年年报，2023年收入45.8亿元/同-65%，
归母净利润3.03亿元/同+567%，扣非归母净利润1.39亿元/同+137.4%，
其中非经损益为1.65亿元，主要为剥离地产业务产生的投资收益1.4亿
元。23Q4收入11.8亿元/同+73.2%，归母净利润6535万元/同+160%，扣
非归母净利润3122万元/同+130%。2023年利润超预告上限。
分业务来看，化妆品业务收入同增22.7%至24.16亿元，毛利率同
+1.16pct至62.1%；医药业务收入同+1.6%至5.2亿元，毛利率+0.39pct
+1.16pct至62.1%；医药业务收入同+1.6%至5.2亿元，毛利率+0.39pct
至53.39%；原料业务收入同+23.2%至3.51亿元，毛利率同-1.76pct至
32.3%。
化妆品：老品升级&新品放量&渠道优化，Q4收入环比提速，高毛利
产品占比提升带动产品结构优化。收入同增22.7%至24.16亿元，毛利率
同+1.16pct至62.1%，单Q4收入同增41%至7.6亿元，环比Q3明显提
速；1）分渠道，线上/线下分别同比+20.3%/+42.3%至21.1/3.02亿元，
毛利率分别同比+2.12/-5.27pct至63.3%/53.8%；2）分品牌，颐莲/瑷尔
营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率同-1.2pct至8.9%。颐莲
24年持续聚焦中国高保湿，持续加码第一大单品玻尿酸喷雾，同时提升
24年以来升级/上新益生菌水乳、闪充水乳等，加大微生态抗老领域的研
发及投入，期待新品带来的增量贡献。
地产业务剥离24年轻装上阵，聚焦大健康实现高质量增长。1）地产
业务剥离后聚焦以化妆品为主的大健康业务，管理层团队调整落定，新任
核心管理层为原大健康业务主要领导，为公司经营管理赋能和提供支持；
2）化妆品：推出珂谧品牌助力生美+医美的双美生态打造，品牌战略升级
为5+N，有望助力化妆品业务的高质量增长。3）原料业务：推进国外原料
药注册及应用场景拓展，有望提升市场份额；4）医药：拓展销售渠道，
试水线上医药新零售模式，期待业务回归稳健增长。
盈利预测与投资建议：公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理
抗老领域，期待新品闪充系列贡献增量；颐莲强化“中国高保湿”品牌心
智，持续优化产品结构。中长期来看，业务调整彰显大股东和管理层长期
发展信心，化妆品构筑多品牌矩阵壁垒，推出珂谧布局医美赛道、拓展胶
原蛋白领域，5+N品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期的成
长。我们预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为3.88/4.88/5.99亿
风险提示：市场竞争加剧风险，新品推广及消费者接受度不及预期，医美
业务推进不及预期等。
(40%)
(28%)
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8%
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