【行业研究报告】石药集团-预计2024年收入将恢复双位数增长

石药集团（1093HK）|2024年3月25日
石药集团（1093HK）|2024年3月25日
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香港股市|医药
石药集团（1093HK）
预计2024年收入将恢复双位数增长
2023年收入保持正向增长，但盈利略逊预期
公司2023年收入同比增加1.7%至314.5亿元（人民币，下同），较我们预测低2.0%，但
在医药企业业绩普遍不佳的情况下保持正增长。分板块看，原料产品（维生素与抗生素
等）、功能食品和其他业务受产品价格影响，收入分别同比下降9.7%与8.9%，但占收入
超八成的成药业务收入同比增加4.6%，引领总收入保持正增长。由于肿瘤药克艾力集采
及疫情后维生素降价等原因，毛利率同比微降1.4个百分点，行政费用略微高于预期，导
致股东净利润同比下滑3.6%至58.7亿元，较我们预测低4.5%。
预计肿瘤药收入将于2024年起重拾增长
由于2023年主要产品克艾力集采降价后收入大幅减少等原因，公司肿瘤药2023年收入
同比下降16.4%，但第四季度单季恢复同比正增长，预计该板块2024年起收入增速将显
著回升，2023-26E收入CAGR为21.0%，基于：1）克艾力集采影响已于2023年充分反
映，2）22年初上市的米托蒽醌脂质体注射液处于销售上量期，骨巨细胞瘤药物纳鲁索
拜单抗与大肠癌药物伊立替康分别于23年9月获批，这些产品将引领肿瘤药收入回升。
神经系统药物将维持稳健增长
公司神经系统药物2023年收入同比增加12.1%，预计2024-26年将维持稳健增长，基于：
1）主要产品恩必普销售收入还有增长空间：恩必普虽然上市多年但刚需强大，2023年
销售收入稳健增长。由于产品近年来在OTC与电商等方面非常成功，销售收入仍有提升
空间。2）公司2022年从广州铭康生物收购的铭复乐两年来销量迅速增加，2024年初又
获批用于急性缺血性卒中的溶栓治疗，未来将为公司神经系统业务贡献新的增长点。
未来5年为新产品收获期，GLP-1与ADC等领域新药有望为公司带来新的增长点
公司预计未来5年将有50多项新产品及新适应症获批，其中2024-26年重点关注：1）两
性霉素B脂质体与伊立替康脂质体有望于2024年在美国获批；2）用于乳腺癌治疗的抗
体偶联物（ADC）DP303C有望于2025年获批；3）用于糖尿病与减重的司美格鲁肽类似
药及GLP-1新药TG103有望于2026年获批。两性霉素B与伊利替康脂质体如能在美国获
批,将提升产品全球知名度与产品销量。GLP-1受体激动剂与ADC药物属于全球关注的赛
道，如产品成功上市将获资本市场关注。
由于2023年业绩略逊预期，我们将2024-25E收入及股东净利润预测分别下调4.5%、5.6%
风险提示：（一）药品降价幅度超越预期；（二）新药临床试验及审批进度慢于预期；
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