【行业研究报告】扬农化工-业绩符合预期，优创项目带来成长

3月25日，公司发布2023年年报，公司2023年实现营收114.78
3月25日，公司发布2023年年报，公司2023年实现营收114.78
亿元，同比-27.41%；归母净利润15.65亿元，同比-12.77%；扣非
归母净利润15.06亿元，同比-22.05%，业绩符合预期。
公司产品价格下滑，销量相对稳定。分业务来看，2023年，公司
原药业务实现营业收入73.84亿，价格7.65万元/吨，同比-
29.54%；制剂业务实现收入16.76亿，价格4.69万元/吨，同比-
3.5%。原材料层面，公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有
不同程度回落。
公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀
虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.8万元/吨（历史最低价格，
数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.8万元/吨（历史最
低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价
2.55万元/吨（历史分位12.03%，数据起始于2015年）；杀菌剂
方面，公司苯醚甲环唑报价9.8万元/吨（历史最低价格，数据起
始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价15.7万元/吨（历史分位
1.03%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.7万元/吨（历史分
最低价格，数据起始于2015年）。
葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程11.96
亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、
7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、
啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其
中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产
后将为公司贡献收入和利润。
我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为17.63、20.25
和23.24亿元，EPS分别为4.34、4.98和5.72元，当前市值对应
原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放
不达预期。
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