【行业研究报告】瑞声科技-预计2024年收入利润齐增，并表车载声学提供长期增量

瑞声科技（2018.HK）：预计2024年收入
利润齐增，并表车载声学提供长期增量
利润均取得较好的环比增长。我们认为这主要得益于智能手机行业
及大客户需求的复苏和增长，也得益于公司自身推动产品升级以及
运营效率的提升。我们预计这个趋势有望在2024年得到延续，公
司原有业务收入有望实现10%-15%的增长，并且毛利率向上恢复至
司原有业务收入有望实现10%-15%的增长，并且毛利率向上恢复至
20%甚至以上。进一步看，并表的PSS业务有望贡献确定增量以及
长期增长。综合来看，我们预计瑞声今年收入有望成长25%集团综
合毛利率达20%以上。结合当前21.1x、17.8x的2024年、2025年
PSS并表提供长期基本面增量：瑞声收购的车载声学标的PSS已于
2月中旬确认并表。根据过去三个财年的业绩，PSS有望在2024年
提供约15%的并表收入增量，以及20%以上的毛利率。随着全球和
中国的新能源车行业的高速成长，PSS不仅可以受益于其在欧美车
企的领先市场份额，更有望享受中国新能源车企的增长红利。我们
对于标的公司长期增长带来的集团增量持相对乐观的态度。
光学行业竞争缓和，公司业务有望扭亏：在2023年下半年，瑞声
光学业务毛利率录得-9.1%，亏损幅度同比环比皆有改善。公司的镜
头毛利率在去年12月以及今年一季度实现转正，并预计今年在全
年层面实现转正。我们认为这主要得益于智能手机光学行业竞争缓
和，头部厂商都进入利润复苏阶段。我们预计公司镜头业务有望在
今年下半年实现盈亏平衡，模组业务毛利率也有望在今年转正。这
与行业的整体趋势保持一致。
估值：我们采用分部加总估值法对瑞声进行估值。我们分别给予瑞
声2024年声学产品、电磁传动及精密结构件、光学产品、微机电
系统器件业务22.0x、20.0x、18.0x、20.0x、15.0x市盈率，得到28.8
投资风险：智能手机、新能源汽车等终端需求增长不如预期。声学、
光学等行业升级放缓，竞争加剧。大客户增长放缓，拖累业绩表现。
新业务投入增加，影响盈利水平。
图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E）
人民币百万元202220232024E2025E2026E
营业收入20,62520,41925,47626,84927,984
同比增速16.7%(1.0%)24.8%5.4%4.2%
净利润8217401,4721,7501,970