【行业研究报告】美团-W-核心业务稳步复苏，新业务重点减亏

美团（3690.HK）：核心业务稳步复苏，
新业务重点减亏
新业务重点减亏
利润优于预期，销售费用仍处高位：公司4Q23收入为人民币737亿
元，同比增长22.6%，高于市场预期1.2%；毛利率同比提升5.7个百分
点至33.9%，主要得益于收入结构变动、单均配送成本下降、商品零售
毛利率改善；研发和管理费用率有所下降，但由于竞争激烈，销售费
用率同比提升4.8个百分点至22.7%；调整后净利润44亿元，高于市
场预期的29亿元，调整后净利润率为5.9%（4Q22为1.4%，3Q23为7.5%）。
外卖业务稳步复苏，到店酒旅利润率仍承压：4Q23核心本地商业收入
同比增长26.8%至551亿元，其中配送/佣金/广告收入分别同比增长
11%/33%/41%，佣金广告收入占比提升推动整体毛利率改善；经营利
润为80亿元，经营利润率为14.5%，去年同期为16.6%，利润率同比
下降主要是由于补贴率的提升。外卖业务维持稳固，消费复苏推动配
送交易笔数同比增长25.2%至60亿，日均单量6570万，交易用户数
和购买频次稳步提升，但受高基数影响，单均价格有所下降；闪购延
续高速增长，全年单量同比增长超40%，活跃商家数同比增长近30%。
到店酒旅复苏强劲，全年交易金额同比增长超过100%，年度交易用户
数同比增长超过30%，由于公司加大对低线城市投入，短期盈利能力
受到负面影响。新业务收入同比增长11%至186亿元，增速继续放缓，
经营亏损为48亿元，经营亏损率环比收窄1.2个百分点至26.0%。
一季度外卖预计维持稳健，新业务目标减亏：公司配送业务地位仍较
稳固，预计一季度外卖业务维持稳健增长，但在去年高基数下，预计
单均价格和单位经济效益（UE）将有所下滑。为应对行业竞争，预计
公司仍将加大补贴，核心业务利润端或仍将承压。新业务公司目标重
点为减亏，特别是对于美团优选，将加强业务关键能力和改善用户体
验，考虑提高价格及减少补贴，而不是专注于扩大规模和市场份额。
窄新业务亏损，我们将公司2024E调整后净利润预测上调至297亿元，
上调目标价至94港元，对应2024E年18.3xP/E。考虑到公司到店业务
投资风险：竞争加剧；业务复苏不及预期。
图表1：盈利预测和财务指标
人民币百万元FY22FY23FY24EFY25EFY25E
营业收入219,955276,745312,702363,356411,478