【行业研究报告】东方电缆-2023年报点评：业绩回暖盈利渐升，看好24年订单需求高增

事项：
2024年3月20日，公司发布2023年年报，年内实现营业收入73.1亿元，同
比+4.3%；归母净利润10亿元，同比+18.8%。其中23Q4实现营收19.6亿元，
同比+45.9%，环比+18%；归母净利润1.8亿元，同比+68.6%，环比-13.2%。
公司2023年毛利率为25.2%，同比+2.8pct；销售期间费用率为7.7%，同比
公司2023年毛利率为25.2%，同比+2.8pct；销售期间费用率为7.7%，同比
+0.3pct。
评论：
受益于海风需求修复，公司业绩实现稳步回升。据中电联，2023年中国新增
海风装机6.8GW，同比+67.8%。分业务板块来看，公司海缆/陆缆/海工营收分
别为27.7/38.3/7.1亿元，同比+23.5%/-3.8%/-9.9%；毛利率分别为
49.1%/8%/24.5%，同比+5.9pct/-1.7pct/-2.6pct。其中海缆板块受益于海风行业景
气度的回升及年内高附加值海缆产品的交付，营收及毛利率均有明显回升。
高压缆和动态缆领先投运，产能扩充迎接订单高峰。技术方面，年内公司成功
研发动态缆并应用于“海油观澜号”；三芯500kV海缆实现首次应用；新一代
±525kV海缆的研发取得决定性进展。随着公司技术能力的不断提升，未来有
望获得更多高附加值海缆订单，提高公司盈利能力。产能方面，公司海缆基地
位于浙江宁波北仑戚家山、浙江宁波北仑郭巨及广东阳江。其中南部（阳江）
基地在建，考虑到广东是海风大省，投产后有望进一步提升公司海缆产能及获
取广东海缆订单的能力。截至2024年3月15日，公司在手订单78.6亿元，
其中海缆/陆缆/海工分别为31.6/37.5/9.5亿元。
前瞻布局欧洲市场，股权与装备投资并行。2024年1月，公司公告拟通过境
外直接投资的方式认购英国XLinksFirstLimited公司约2.4%股权，该公司计
划进行摩洛哥-英国电力项目的开发、建设及运营；且认购英国XLCCLimited
公司约8.5%股权，该公司开展高压直流缆的生产、供应及安装业务。公司通
过投资两家欧洲公司提升本地化（欧盟/英国）水平，有望助力其在海外高压
海缆市场获得重要突破。同时，公司“东方海工07”顺利投运，该平台为中国
首套深远海动态模拟一体化试验平台，可助力超长海底电缆整船出运欧洲。
投资建议：考虑到24年国内海缆市场招标放量在即，公司有望凭借产能布局
和高压缆技术上的领先优势，获得充沛订单；另一方面公司订单亦有望受益于
欧洲海风和海底互联电网需求的爆发增长。持续累积的在手订单执行，最终有
望推动业绩实现新一轮的增长。根据最新的项目建设节奏和公司在手订单现状
及预期的增长，我们预计2024-2026年营收为91.5/117/130.5亿元（前值24-25
年105.6/135.3亿元），EPS为2/2.8/3.2元/股（前值24-25年2.2/3.1元/股），对
应PE24/17/15倍。由于国内交付集中于25年，海外25年是新一轮周期起点，
25年景气度确定性较高，给予公司25年20倍估值，对应目标价56元，维持
“推荐”评级。
风险提示：海风装机不及预期，海外拓展不及预期，产能扩充不及预期，原材
料价格波动，竞争格局恶化等。
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