【行业研究报告】青鸟消防-23年经营稳健，出海收购+设备更新开启新一轮成长

投资要点
事件：2023年公司实现收入49.72亿元（+8.02%），归母净利润6.59亿元
（+15.67%），扣非归母净利润6.21亿元（+11.82%）；其中Q4实现收入13.27亿
元（+10.79%），归母净利润约为1.53亿元（-0.08%），扣非归母净利润约1.46亿
元（+0.86%）；同时，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3.5元（含税），
分红比例约39.51%
点评：
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Q4收入增速稳健，一体化产品矩阵优势显现：公司2023年Q1-Q4收入增速分别
为11.38%、9.23%、2.57%、10.79%，收入增长相对稳健，其中Q4增速环比有所
提升；归母净利润增速分别为16.15%、23.47%、21.57%、-0.08%，Q4归母净利
润增速明显放缓，Q4销售净利率达到了13.16%，同比下降约0.7个pct。分业务
来看，23年公司通用消防报警业务整体保持稳定增长，其中“久远”品牌收入增长
约27%，“青鸟”品牌整体保持平稳；海外业务保持快速增长，加拿大Maple
Armor品牌收入规模同比增长约60%，西班牙Detnov品牌同比增长约20%，海外
业务收入占比约13%；公司应急照明及智能疏散业务实现收入11.12亿元，同比增
长7.27%,公司四大品牌共同饱和式覆盖市场，青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠
道，竞争优势依旧突出；大工业消防业务积极有序推进，23年公司工业消防报警产
品实现营收2.45亿元，同比增长22.67%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端
制造、电力及储能等场景持续发力；储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩
阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地。2023年储能消防类项目累计发货金
额超过8500万元，同比增长超过110%，随着项目经验的积累以及研发优势的储
备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；灭火业务板块实现营收4.54亿
元，同比增长24.78%，一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长；智慧消防领域
积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超2.9万，上线点位约303
万个，23年累计发货3700万元，同比增长超过50%。整体来看，公司提供一站式
产品服务的优势逐步显现，新品类放量保持高增长。
Q4毛利率同比相对稳定，销售/管理费用率同比提升：公司23年销售毛利率约
38.29%，同比提升1.15个pct，其中2023Q4毛利率为37.79%，同比下降约0.15
个pct，环比下降约3个pct，我们判断，市场竞争加剧，Q4部分产品或有所降价
所致；从期间费用来看，2023年Q4公司整体费用率为25.7%，同比减少0.26个
pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%、6.78%、4.22%、-1.21%，同
比提升1.8、0.9、-1.4、-1.6个pct，销售、管理费用率提升主要是公司为继续扩大
并巩固公司在消防电子领域全方位的领先优势，结合公司的业务赛道与战略布局，
在不断丰富完善现有国内外产品线及核心部件迭代升级的同时，加大市场开拓、品
牌建设、新业务团队组建的投入力度。
经营质量稳步提升，资产负债率维持低位：2023年公司经营性净现金流为6.3亿
元，同比增加1.46亿元，其中Q4经营活动净现金流为7.49亿元，同比增加0.75
亿元；公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理
等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，
23年应收账款及应收票据规模同比增长6.3%，低于营收增速，23年公司信用减值
约4800万，较23Q3末减少约2400万；Q4公司收现比约为143.9%,同比提升约
8.8个pct。截止23年末，公司货币现金为29.5亿元，资产负债率降至23.55%，
同比下降2.05个pct，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业
务的稳步推进。
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