【行业研究报告】三只松鼠-高端性价比效果凸显，全产品全渠道势能向上

2024年03月26日三只松鼠(300783.SZ)三只松鼠(300783.SZ)公司快报高端性价比效果凸显，全产品全渠道势能向上休闲食品投资评级维持评级6个月目标价25.95元股价(2024-03-25)20.73元交易数据总市值(百万元)8,312.73流通市值(百万元)5,812.35总股本(百万股)401.00流通股本(百万股)280.3812个月价格区间16.0/22.6元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益12.712.018.1绝对收益13.717.35.6赵国防zhaogf1@essence.com.cn王玲瑶wangly1@essence.com.cn相关报告战略调整效果兑现，营收增速企稳回升2023-10-25三只松鼠（300783.SZ）：电商企稳回升，零食店发力在即2023-08-29零食店启程，变革迎新局2023-07-16战略调整阶段性承压，切入零食店打开远期成长空间2023-05-03事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收71.15亿元，同比-2.45%，实现归母净利润2.20亿元，同比+69.85%，实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+148.72%。高端性价比牵引全品类全渠道变革，效果持续兑现2023年公司实现营收71.15亿元，同比-2.45%，折合23Q4实现营收25.32亿元，同比+29.18%，在春节错期背景下依然延续此前高速增长，营收增速逐季企稳回升，印证公司聚焦“高端性价比”战略，优化内部供应链，赋能全品类全渠道增长的成长势能。分渠道看，2023年线上实现营收49.51亿元，同比+3.40%。其中天猫、京东分别实现营收17.38、11.97亿元，分别同比-12.22%、-30.53%，主流电商平台流量红利见顶，去中心化趋势明确，抖音实现营收12.04亿元，同比+118.51%，公司把握直播电商快速崛起趋势，形成“抖+N”全渠道协同体系。线下实现营收21.63亿元，同比-13.63%，主因传统店型精简调整，全面转向契合性价比消费趋势的“国民零食店”，23年传统店型实现营收2.66亿元，同比缩量6.78亿元，国民零食店实现营收0.92亿元，23H2扩店至149家，以性价比属性拓展社区消费场景，未来成长可期，分销业务实现营收16.41亿元，在春节错期背景下依然实现11.33%增长。分产品看，坚果品类营收占比53.59%，公司本身具备坚果品牌心智，当前纵深坚果供应链持续积累品类优势，综合品类营收同比+24.92%，领跑所有品类，预计与公司在“高端性价比”牵引下加速上新相关，2023年3月以来三只松鼠累计上新超1000款SKU，小鹿蓝蓝上新超200款SKU。战略调整效果显著，利润率重回提升通道2023年公司实现归母净利润2.20亿元，同比+70.30%，折合23Q4实现营收25.32亿元，同比+41.07%，利润落在业绩预告上限位置。利润实现高速增长，与公司调整运营战略，转向品类精细化运营，精简流量投放相关。2023年公司整体毛利率23.33%，同比-3.41pct，主因公司转向“高端性价比”，提供优质低价产品，终端价格带有所下移，但公司在供应链全链路提质增效，深挖供应链利润空间。2023年销售费用率17.39%，同比-3.62pct，公司以品类运营、性价比等特征契合消费者需求，缩减流量投放带动费用率缩减，管理费用率3.20%，同比-0.69pct，来自于内部运营提效。2023年净利率3.09%，同比+1.32pct，重回净利率提升通道。-21%-11%-1%9%19%2023-032023-072023-112024-03三只松鼠沪深300