【行业研究报告】信立泰-收入利润符合预期，降压药商业化矩阵即将形成

信立泰（002294.SZ）
收入利润符合预期，降压药商业化矩阵即将形成
信立泰发布2023年年报。公司2023年年实现营业收入33.65亿元，同比下滑
信立泰发布2023年年报。公司2023年年实现营业收入33.65亿元，同比下滑
3.35%；实现归母净利润5.80亿元，同比下滑8.95%；实现扣非归母净利润5.26
亿元，同比下滑4.73%。
单独看Q4，实现营业收入9.09亿元，同比下滑2.64%；实现归母净利润1.01亿
元，同比增长3.51%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长18.52%。
观点：收入利润符合预期，降压药商业化矩阵即将形成。
2023全年收入和归母净利润受氯吡格雷（泰嘉）续标降价&部分地区续约未中标
等负向影响，但基于阿利沙坦酯高度用药粘性下的持续放量，收入利润略下滑符
合预期。拆分来看23Q4收入环比23Q3增长17.7%趋势向好，新上市特立帕肽
注射液已在等级医院渠道占据70%以上PTD份额、恩那罗已纳入国家医保目录。
叠加2024年内SAL0107、SAL0108、S086等预计集中上市，公司有望在降压领
域形成优势集群，产品结构持续改善，创新占比不断提升。
公司深耕慢病领域，后续有望看到创新品种持续兑现。2023全年研发投入10.47
亿元，占营收比重31.13%，研发投入将逐步在未来获批产品中兑现价值。公司研
发管线覆盖降压、心衰、抗凝、肾病、骨科等多个治疗领域。
➢产品审评：SAL0107（ARB/CCB）、苯甲酸福格列汀、S086高血压、SAL0108
（ARB/利尿剂）已申报NDA，预计2024年内获批；
➢3期临床：特立帕肽长效完成3期临床并锁库；S086慢性心衰正在入组；
PCSK9单抗完成首例入组；SAL0130开展联用临床研究；
➢海外临床：JK07美国获批开展HFrEF&HFpEF的2期临床，24H1有望启动
入组；JK08欧洲1/2期临床第7组患者入组中，并获批联用Keytruda临床；
➢早期临床：JK06预计24H2启动1期入组，GLP-1药物SAL0112开展糖尿
病、肥胖1期临床。
财务数据方面，公司2023年销售费用同比下降7.20%，占比营收30.18%，相比
2022年同期的31.43%下降1.25pp，基本维持平稳；管理费用同比增长20.64%，
占比营收8.52%，相比2022年同期的6.82%上升1.69pp，主要来自股份支付费
用增加；研发费用同比下降23.34%，占比营收12.16%，相比2022年同期的
15.33%下降3.17pp，主要来自2022年对2项终止研发的早期生物药项目支出进
行费用化处理。公司各项财务指标表现良好。
公司研发特点在于深耕慢病领域。慢病治疗药物放量周期较长，相较于肿瘤患者，
慢病患者用药时间更长，因此治疗药物可形成长期放量趋势。公司阿利沙坦酯上
市后的放量曲线已充分证明这一点，预计随着公司慢病产品逐个获批，公司有望
在良好竞争格局中形成领域覆盖优势，创新驱动力有望长期保持。公司加强创新
研发平台建设，引进高端技术人才，持续建设创新药物发现技术平台，加强新药
立项和前沿技术分析能力，助力长远发展。
我们认为公司的集采影响已经被逐渐消化，创新投入开始进入收获期，未来公司
创新兑现将成为主要业绩驱动力，勾勒公司第二成长曲线。
盈利预测与投资建议。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2024-
2026年归母净利润分别为6.61亿元、7.73亿元、9.38亿元，增长分别为13.9%、
16.9%、21.4%，对应PE分别为46x，39x，32x。公司未来创新持续推进，我们