【行业研究报告】神火股份-2023年报点评：Q4业绩环比提升明显，所得税调整增厚利润

事件:
2024年3月25日，神火股份发布2023年年度报告：2023年公司实现
营业收入376.3亿元，同比-11.9%；归母净利润59.1亿元，同比-22.1%；
扣非后归母净利润58.2亿元，同比-25.2%。
分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入90.0亿元，环比-5.5%，
同比-14.9%；归母净利润18.0亿元，环比+32.2%，同比+4.7%；扣非后
归母净利润17.7亿元，环比+35.7%，同比-0.4%。
投资要点:
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2023年业绩下滑的主要原因是2023年煤炭、电解铝、铝箔价格分
别同比下降284元/吨、945元/吨、4807元/吨及云南神火减产9.27
万吨等因素影响。而2023Q4煤价上涨，以及所得税缴纳比例调整，
公司单季度盈利环比提升明显。
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铝：盈利下滑，复产或推动铝板块改善。2023年公司生产铝产品
151.80万吨，同比-7.2%，销售152.73万吨，同比-6.1%；生产铝
箔8.09万吨，同比-0.8%，销售8.19万吨，同比-1.8%。铝锭平均
售价16561元/吨，同比-4.7%，平均成本12608元/吨，同比-1%，
售价16561元/吨，同比-4.7%，平均成本12608元/吨，同比-1%，
吨铝毛利3953元/吨，同比-14.8%。铝箔售价同比-15.2%至26680
元/吨。铝价降幅大于成本降幅，铝板块盈利下滑。
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2024Q1，铝价（截至3月25日）平均为19021元/吨，环比+56元
/吨（+0.3%），而SMM测算Q1（截至3月21日）全国电解铝平均
利润环比-544元/吨（-20%）至2177元/吨，盈利能力有所下滑。此
外，根据SMM，云南2024年首批电解铝复产基本落地，目前的省
内的外送电力有所下降叠加省内风、光等其他电力同比有增量，云
南将释放80万千瓦负荷电力，用于电解铝复产，折合电解铝年化产
能52万吨左右，预计此次复产将在4月中旬前完成。随着云南复产
推进，公司2024Q2电解铝产量将进一步提升，推动板块业绩改善。
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煤炭：Q4煤价上涨推动业绩环比向好。2023年公司生产煤炭717
万吨，同比+5.3%，销售725万吨，同比+7.4%；其中无烟煤产量
293万吨，同比-9.5%，贫煤和贫瘦煤产量424万吨，同比+18.6%。
煤炭平均售价1105元/吨，同比-24.5%，平均成本636元/吨，同比
-7.9%，吨煤毛利469元/吨，同比-39.4%。煤价下跌影响盈利。而