【行业研究报告】中通快递-W-成本优化助推盈利提升，龙头企业强者恒强

盈利高速增长，市场份额稳步提升公司发布2023年业绩公告：财务业绩上，23年公司实现营业收入384.19亿元，同比增长8.6%；实现调整后净利润90.06亿元，同比增长32.3%。23Q4公司实现营业收入106.19亿元，同比增长7.6%；实现调整后净利润22.14亿元，同比增长4.4%。经营业绩上，23年公司完成业务量302.02亿件，同比增长23.8%，23Q4完成业务量87.05亿件，同比增长32.0%，均件，同比增长23.8%，23Q4完成业务量87.05亿件，同比增长32.0%，均高于行业同期增速19.4%、27.4%；因此23年公司市占率提高至22.9%，同比+0.8pcts，稳坐行业龙头，同时与后位企业份额差距持续走扩。根据公司件量指引，公司24年有望实现15%-18%的件量增速，市占率有望稳步提升。价格承压，精细化管理与规模效应加强成本优势单票价格方面，23年行业价格竞争加剧，行业单票价格下滑4.3%；公司单票价格1.18元，同比下降12.0%，主要系直客收入（含派费收入）下降37.3%及增量补贴的综合影响。单票成本方面，23年公司单票成本0.84元，同比下降0.17元（YOY-17.1%）；其中，单票运输成本0.45元，同比下降0.06元；单票中心操作成本0.27元，同比下降0.05元。回顾23年，公司在干线运输端持续优化路由规划，在分拨中心层面推行标准化运营、优化人才考核体系以及增投自动化设备，叠加规模效应使得公司在干线运输、中心操作环节的单票成本持续优化，分别同比下降12.1%、15.0%。单票利润方面，23年公司单票归母净利润0.29元，同比提高0.01元，尽管前端价格承压，但是公司凭借坚实的规模优势、持续的产能提升和稳定的销管费用结构共同抵消了价格下降带来的负面影响，实现盈利能力稳步提升。提升分红，加大回购，投资者回报有望稳步提升2023年，公司每股分配现金股利0.62美金，同比提升68%，股息支付率为40%，22年同期为31%，分红比例大幅提升，同时提出2024年股息支付率不低于40%。此外，董事会还授权批准在原有的15亿美金回购计划基础上追加5亿美金，延长回购计划有效期一年。受益于中国经济和物流行业的长期增长前景，迭加公司的竞争优势和自由现金流积累，公司或稳步提升投资者回报。行业分化或加速，龙头企业有望强者恒强由交通运输部新修订的《快递市场管理办法》自2024年3月1日起施行，进一步加大消费者权益保护，明确提出快递末端派送的要求以及违规罚款机制。另外，在今年1月的国家邮政局会议中，再次强调快递员社保问题。我们认为快递监管的思路或从直接干预价格转变到干预过程，末端派送、快递员社保等监管措施预计将提升末端成本，而末端基础设施建设不足、加盟商盈利较差的企业将面临更大的经营压力，行业竞争格局有望加速分化。在这一发展背景下，公司作为加盟制快递龙头，首先重视末端产能投入与时效差异化服务能力建设，24年进一步推动产品分层服务升级，致力于提升长期定价能力；同时坚持标准化运营和数智化管理，公司规模和成本效益有望进一步彰显，我们看好其盈利能力的持续优化。基于23年行业和公司价格下行，分红比例提升和回购所产生的相关税收，我们下调24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计24-26年公司实现调整后净利润100、121、144亿元（24-25年前值为107、132亿元），风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈，人工成本大幅上涨。-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%