【行业研究报告】上美股份-动态跟踪：韩束品牌增长强劲，盈利能力改善明显

⚫公司发布2023全年业绩公告，实现营业收入41.9亿，同比增长56.6%，归母净利
润4.6亿，同比增长213.5%，其中23H2收入和归母净利润增速分别为84.3%和
340%。
340%。
⚫品牌方面，主品牌韩束引领高速增长。2023年公司对韩束品牌进行了全面升级，推
动品牌视觉系统的年轻化升级，增强了品质国货形象的记忆力和影响力。全年韩束
品牌收入增长143.8%至30.9亿，其中23H2增速为210.7%，实现高增的核心原因
包括：1）定制短剧的成功。韩束与千万粉丝达人深度共创多部短剧，多部短剧播放
量破10亿，吸引年轻目标客群。2）以套盒为主的销售战略充分契合品牌的目标客
群和当先的消费大环境。韩束的主力爆品为红蛮腰礼盒，其中在抖音多个排行榜位
列第一。此外，公司陆续推出全新的白蛮腰系列，有望在未来实现增长接力。3）聚
焦抖音渠道：截至2023年底，韩束抖音平台全年GMV同比增长374.4%。
⚫渠道方面，线上自营增长大幅领先。2023年，公司线上/线下渠道增速分别为79%
和-12%，进一步拆分线上渠道，线上自营/零售商/分销商的增速分别为174%、-
23%和-33%，线上自营的大幅增长主要由抖音渠道的高增驱动。
⚫公司致力于推行“六六”战略，完善多品牌和多品类布局。未来公司将通过六大竞
争面、六大板块规划推动业务增长，其中六大竞争面包括组织、研发、人工智能、
营销、智能化生产领先以及共性化发展，搭建大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮
肤医疗美容、彩妆、高端护肤和仪器的六大板块，扩展在化妆品行业的业务边界。
我们认为公司在洗护领域布局前瞻，品牌储备丰富，未来机会较大，公司正筹备推
出中高端洗护品牌632。此外，与科学家山田耕作合作研发的高端抗衰品牌TAZU
也正在筹备中，将进一步完善公司多品牌和多品类布局。我们认为公司扎实的国际
化研发基础和灵活高效的组织和激励机制有利于其长期可持续发展。
⚫⚫根据业绩公告，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.16、
2.06和2.62元（原2023-2025年为0.86、1.11和1.39元），参考可比公司，给予
2024年23倍PE估值，目标价为51.15港币（1人民币=1.0819港币），维持“增
持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，品牌焕新不及预期，新品牌推广不及预期等