【行业研究报告】元祖股份-2023年报点评：全年平稳收官，高分红重视股东回报

Q4淡季利润承压，全年平稳收官。公司时令产品多集中于二三季度，
Q4为传统经营淡季，2023年防疫政策优化后公司加大销售端人工
投入，Q4分摊较多费用致利润承压。全年公司实现稳步增长，我们
认为宏观需求弱复苏背景下企业团购需求或有下降。分产品看，2023
年蛋糕/中西糕点分别同比+0.06%/+5.07%，蛋糕增速下滑主要系烘
焙渠道变革，传统饼店被商超等新消费场景分流，同时闰二月影响
下生日蛋糕需求受到影响；糕点在礼赠场景恢复下保持稳定增长。
分渠道看，2023年线下门店/线上电商分别实现营收12.87/12.74亿
元，分别同比+2.48%/+2.97%。线上增速同比放缓，预计主要系公
司为了维护品牌形象和价格体系，严格控制了线上平台的促销折扣。
但公司2023年开拓公域，发展私域：抖音新渠道GMV同比+385.9%
但公司2023年开拓公域，发展私域：抖音新渠道GMV同比+385.9%
达1.2亿，公司积极营造热点话题增加曝光度，引流私域，截至2023
年底会员总量达1100万+（2023年半年度为1000万+）。
高附加值产品转为自制提振毛利水平，疫后人工成本有所提升。2023
年公司毛利率为62.05%，同比+1.92pct。分产品看，蛋糕/中西糕点
毛利率分别为69.15%/57.13%，分别同比-3.41/+6.22pct。虽油脂等
主要原材料价格高位回落，但公司升级蛋糕品相，增加巧克力配件
导致成本上涨较多。中西糕点毛利率提升主要受益于常温月饼等高
品质、高价值OEM产品逐步转为自制，后续公司计划逐步将冰淇淋
月饼转为自制，毛利率仍有上行空间。2023年公司销售及管理费用
率分别为41.25%/5.44%，同比+1.90/+0.36pct，销售费用提升主要
系公司为激励一线销售人员提高相应薪资；管理费用率提升主要系
疫后差旅费用增加。综合来看，2023年公司净利率平稳微增。
盈利预测与估值：2020-2022年公司合计分红率79.45%，2023年